事件： 中国太保公布一季度业绩：1）NBV 39.7 亿元，同比+16.6%，预计领先A 股上市险企。2）归母净利润116 亿元，同比+27.4%。3）归母净资产2484 亿元，较年初+26.4%。5）加权ROE 为4.9%，同比+0.2pct。

    1、新准则下，太保一季度归母净利润116 亿元，同比+27.4%。新准则下，太保净利润增速低于其他上市险企。我们预计差异可能在于，新金融工具准则之下，各家险企在资产端计入FVTPL 的比例不同，带来净利润上升下降幅度不同；另外还有去年同期基数原因。

    2、寿险：NBV 实现正增长，人力指标企稳回升。

    1）NBV：Q1 太保NBV 增长16.6%。为连续三季度正增，去年下半年+13.5%，今年Q1+16.6%，预计增速领先A 股上市险企。

    2）保费：个险新单保费123 亿元，同比-6.0%；其中期缴84.4 亿元，同比+4.2%。

    银保渠道新单保费111 亿元，同比-17.1%；其中期缴29.1 亿元，同比+399.1%。

    预计银保渠道新单保费负增长源于去年同期基数较高，但期缴保费的大幅增长则反映出银保业务质量的大幅改善。

    3）NBV margin 预计是提升。考虑到一季度太保NBV 增速快于新单保费增速，预计NBV margin 同比提升。我们预计原因主要是产品结构改变，随着队伍长期储蓄能力慢慢建立，更多销售长缴年金和增额终身寿等价值率相对更高的产品。

    4）人力：核心队伍规模企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。NBV 增速的提升，除了去年相对较低的基数，队伍产能提升是重要驱动。预计太保核心人力Q1 微幅提升，核心人力NBV 贡献率超过90%；因此，未来重点观测指标是核心人力队伍、产能。另外，预计一季度主管招募意愿提升、优质招募明显增加；主管考核上侧重优增，13 月留存率要求高于50%。随着“长航行动”不断推进，太保寿险代理人质态持续改善。预计个险渠道新单保费即将实现正增长，银保渠道将继续成为新的业绩增长点。

    3、产险：综合成本率继续改善，非车业务大幅增长。

    1）综合成本率98.4%，同比-1.2pct。产险综合成本率COR 改善，预计主要是一季度车辆出险率基本持平，但后续出险率上升的可能性是较大的。2）保费：产险实现原保费收入575 亿元，同比+16.8%。其中车险保费259 亿元，同比+6.0%；非车保费316 亿元，同比+27.4%。

    4、投资：权益市场上涨，总投资收益率同比提升。

    1）集团投资资产达20795 亿元 ，较年初+6.3%。2）未年化净投资收益率0.8%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率1.4%，同比+0.4pct。

    投资建议：总体看，转型推进叠加去年较低基数，太保一季度NBV 增速预计领先A 股上市险企，且NBV 增速的领先有望贯穿全年。随着“长航行动”不断推进， 太保寿险代理人质态持续改善，为未来价值增长提供稳固支撑。我们预测公司23年EV 增长为11.1%，当前股价对应23 年PEV 为0.52 倍，维持买入评级。

    风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。