EPS 同比增加27%，NBV 同比增长16.6%

    　　中国太保1Q23 EPS 为1.21 元。公司在一季度采用了IFRS 9&17 准则，并对1Q22 数据进行了IFRS17 追溯调整。新准则EPS 较1Q22 旧准则EPS（0.57 元）增长112%，较1Q22 追溯调整EPS（0.95 元）增长27%。新业务价值（NBV）在1Q23 同比增长16.6%，领先其他上市中资同业。保险服务收入在1Q23 同比增长6.9%至654 亿。1Q23 综合成本率（COR）同比下降1.2pct 至98.4%。旧准则1Q23 保费收入（1,497 亿）中可确认为保险服务收入的仅612 亿。IFRS 17 准则实施导致2022 年末净资产下降14%。

    　　我们上调了投资收益预测， 预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB4.12/4.48/5.16（前值：RMB3.08/3.44/3.82）。上调基于SOTP 估值法的目标价至RMB45/HKD35（前值：RMB38/HKD32），维持“买入”评级。

    　　IFRS 17 对收入和利润均有显著影响

    　　公司没有选择根据IFRS 9 追溯调整，主要影响均来自IFRS 17。新准则剔除了保费中的投资成分，并将收入在保单存续期内摊销。1Q22 保险服务收入612 亿相当于旧准则原保费收入1,497 亿元。新准则修改了准备金折现率变动的处理方式，从原来全部计入当期损益，改为将金融风险影响计入其他综合收益（OCI）及将非金融风险影响吸收入合同服务边际。因此，IFRS17影响下的1Q22 净利润较原准则高68%（37 亿），其他综合亏损减少7.2%（7.8 亿）。新准则准备金折现率更贴近即期，目前即期利率高于750 天平均水平，因此2022 年新准则保险合同负债较原准则高6.9%。

    　　NBV 增长和产险COR 向好趋势有望延续

    　　公司在1Q23 实现了16.6%的NBV 增速，大幅领先其他中资同业。考虑到1Q23 新单保费下降12%，利润率提升是NBV 双位数增长的关键。代理人队伍中核心人力的占比在1Q23 同比提升，核心人力的佣金收入也同比大幅提升。我们认为收入提升是产能提升的迹象，意味着代理人有能力销售更多产品。代理人规模可能在2023 年继续下降，但核心人力规模有望保持稳定，产能有望继续提升，预计将继续推动NBV 增长。产险COR 下降1.2pct 至98.4%。我们预计2023 年NBV 增速/COR 为11.8/98.3%。

    　　改革效果持续显现，估值有望继续提升

    　　截止4 月27 日收盘，中国太保A/H 已实现28/38%的股价涨幅，反映了市场对改革效果兑现的预期。我们认为NBV 恢复增长和资产端利润恢复有望继续推动估值修复。公司目前A/H 股交易于0.53/0.36x 2023 PEV，依然具备较大吸引力。

    　　风险提示：NBV 大幅负增长、COR 大幅恶化投资出现严重亏损。