1、利润及投资：投资大幅改善推升23Q1 业绩。新准则下23Q1 公司实现归母净利润116 亿，同比+27.4%（追述22Q1 业绩）/113.8%（不追述22Q1 业绩）。投资端大幅改善是业绩高增的主因，23Q1 公司年化总投资收益率5.6%，同比+1.6Pct.；年化净投资收益率3.2%，同比-0.8Pct。

    　　同时新会计准则的运用提振公司业绩（公司追述22Q1 业绩时新保险合同准则IFRS17 予以追述，IFRS9 新金融工具准则不予追述）。

    　　2、寿险方面：个险或底部回升，银保高质量大增推动NBV 超预期。

    　　1）公司23Q1 整体实现NBV39.7 亿，同比+16.6%，新单保费327 亿，同比-12%。NBV 增速大幅领先新单保费增速，显示公司业务结构有所优化，期交保费占比提升带动NBV margin 提升。

    　　2）个险方面：新单保费同比-6.0%至122.8 亿，新单期交+4.2%至84.4亿。代理人渠道持续深化“三化五最”转型，丰富“金三角”产品和服务供给，核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均收入均同比大幅提升。个险业务品质大幅改善，13 月继续率+6.8Pct 至95.9%。

    　　3）银保方面：新单保费同比-17.1%至111 亿，其中新单期交29 亿，同比大增+399.1%，业务结构大幅改善显著提升银保渠道NBV 贡献率。

    　　3、财险方面：保费收入稳健增长，综合成本率优化。保费收入同比+16.8%至575 亿元，其中车险收入同比6.0%，非车险表现优于车险，收入同比+27.4%。新准则下综合成本率同比-1.2Pct 至98.4%，业务盈利能力大幅改善。

    　　4、新会计准则IFRS17：对23Q1 业绩进行拆分，可以发现保险服务业绩是主要利源贡献。

    　　1）保险服务业绩（包含保险服务收入、保险服务费用和分出部分）为95.2亿，同比+8.2%，预计占营业利润（定义为保险服务业绩+投资业绩）的比重为57.5%，较22Q1 下降11Pct；

    　　2）23Q1/22Q1 投资业绩（包含投资部分收益和承保财务损益净额）70/41亿元，对保险业务利润贡献度分别为42.5%/31.5%。

    　　投资观点：公司整体利润和负债端的表现超出预期，个险稳步复苏的情况下银保渠道业务结构大幅改善贡献新的NBV 增量。我们判断，23 年全年年金险需求将保持高位，重疾新产品将为NBV 带来增量，公司在寿险改革中处于领先地位，更能适配客户需求。考虑到未来资本市场波动预期，我们下调2023-2025 年公司归母净利润预测分别至289 亿、325 亿、371亿，同比分别+15%、+13%、+14%（前次预测2023-2025 分别为309亿、368 亿、431 亿）。我们预计公司23H/23A 的NBV 增速分别为23%/16%。目前公司估值仍处于历史低位，公司NBV 增速领先同业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：长端利率下行超预期；代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期。