2023Q1 NBV 同比优于同业，全年有望维持领先优势，维持“买入”评级公司披露2023 年1 季报，2023Q1 NBV 39.71 亿元、同比+16.6%，高于上市同业，略低于我们此前预期，延续2022Q3 以来单季度同比增长趋势；新准则下归母净利润116.26 亿元、同比+27.4%，主要受权益市场投资收益表现较好带动。考虑到公司寿险个险渠道“三化五最”转型不断深化，银保渠道重启后保持高增，我们维持2023-2025 年NBV 同比预测至+7.9%/+8.3%/+8.6%，对应EV 增速9.3%/9.4%/9.5%，维持2023-2025 年归母净利润预测至274/297/350 亿元，分别同比+11.3%/+8.4%/+17.9%，对应EPS 分别为2.9/3.2/3.7 元。公司寿险NBV 同比增速优于同业，领先优势具有一定持续性，且寿险转型相对领先，核心队伍规模逐步企稳，核心人力人均收入有所提升，预计2023 年NBV 同比增速或领先同业，当前股价对应2023-2025 年PEV 分别为0.5/0.5/0.4 倍，维持“买入”评级。

    新单保费结构改善，预计margin 有所提升，寿险转型步入新阶段公司2023Q1 寿险规模保费1084.57 亿元、同比-3.8%，个险新单保费122.77 亿元、同比-6.0%，其中期交保费84.43 亿元、同比+4.2%，银保新单保费111.45亿元、同比-17.1%，其中期交保费29.06 亿元、同比+399.1%，预计产品结构有所改善，整体margin 或有所提升，印证公司寿险转型相对领先，渠道销售高价值产品能力提升。寿险转型看，核心队伍规模逐步企稳，占比有所提升，人均收入同比提升，同时新人13 月留存率优化，个人寿险客户保单继续率明显提升6.8pct 至95.9%，转型效果逐步显现，“芯”模式逐步推进至“模式成型”阶段。

    新准则下承保利润占比54.8%，相对较高，财险COR 有所改善新准则下公司2023Q1 承保利润93.5 亿元、占比54.8%、同比+7.9%，投资利润77.0 亿元、同比+88.2%，预计公司死差、费差占比优于多数上市同业，略低于中国平安，处于相对较高水平。2023Q1 公司财险保费收入575.4 亿元、同比+16.8%，COR 98.4%，同比下降1.2pct，其中非车险保费316.5 亿元、同比+27.4%、车险259.0 亿元、同比+6.0%，车险占比45%，低于非车险。

    风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。