事件：中国太保发布2023年一季度业绩报告，2023年一季度，公司实现保险服务收入653.90亿元，同比增长6.9%；实现营业收入943.86亿元，同比增长19.4%；实现净利润116.26亿元，同比增长27.4%。

    点评：

    寿险“长航”转型成果显著，NBV 同比高增。2023 年，中国太保进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”，将转型向纵深推进。（1）2023 年一季度，太保寿险NBV 达39.71 亿元，同比高增16.6%。（2）核心队伍规模逐步企稳，一季度实现代理人渠道新保期缴规模84.43 亿元，同比增长4.2%。个人寿险客户13 个月保单继续率95.9%，同比提升6.8 个百分点，业务品质显著改善。（3）多元化渠道布局继续夯实，一季度银保渠道新保期缴规模29.06 亿元，同比大幅增长399.1%。

    产险综合成本率继续改善。2023 年一季度，太保产险实现原保险保费收入575.43 亿元，同比增长16.8%。太保产险把握新能源车发展机遇，提高优质客户留存，一季度车险原保险保费收入258.97 亿元，同比增长6.0%；非车险围绕国家战略和政策导向，创新产品和服务供给，不断增强新兴市场发展动能，一季度非车险原保险保费收入316.46 亿元，同比增长27.4%。承保综合成本率为98.4%，同比下降1.2 个百分点。

    投资收益基本保持稳健。今年以来，信用利差收窄，国债收益率小幅上行。权益市场上涨，上证和中小板强于沪深300。公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时灵活进行战术资产配置，积极把握市场机会，投资收益保持基本稳健。集团投资资产20,795.46 亿元，较2022 年末增长6.3%。2023 年一季度，公司投资资产净投资收益率为0.8%，同比下降0.2 个百分点；总投资收益率为1.4%，同比上升0.4 个百分点。

    投资建议：维持中国太保“买入”评级。我们预计中国太保2023-2024年营收增速分别为9.11%、9.18%，归母净利润增速为19.14%、15.19%，每股内含价值为59.41元和64.76元，当前股价对应的PEV为0.53和0.48倍。

    风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。