核心观点

    　　公司一季度NBV 同比增长16.6%，表现优于同业，代理人和银保渠道期缴新单规模保费均实现正增长，其中银保渠道增速尤为亮眼，整体来看“长航”转型成果进一步夯实。产险量升质优，持续向好。展望全年，看好寿险行业复苏背景下公司全年NBV 增速实现转正，前期公司改革成效有望更充分地释放。资产端投资表现亦有望持续改善带动公司业绩修复。

    　　事件

    　　中国太保披露2023 年一季度业绩：

    　　新准则下，公司1Q23 归母净利润116.26 亿元，同比+27.4%。

    　　太保寿险新业务价值同比+16.6%，代理人渠道和银保渠道新保期缴规模保费分别同比+4.2%、+399.1%。太保产险保险服务收入同比+14.1%，综合成本率同比-1.2pct 至98.4%。净投资收益率（未年化）同比-0.2pct 至0.8%，总投资收益率（未年化）同比+0.4pct至1.4%。

    　　简评

    　　1. 太保寿险：NBV 增速优于同业，银保期缴新单增速亮眼2023 年一季度，太保寿险NBV 同比+16.6%，预计主要为新保期缴业务规模增长带动。实现保险服务收入219.74 亿元，同比-5.5%。分渠道来看，1）代理人方面，公司持续深化“三化五最”转型，业务发展趋势向好，1Q23 新保业务规模同比-6.0%，新保期缴业务规模同比+4.2%，占新保业务比重为68.8%，同比+6.8pct。

    　　核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。2）银保方面，新保业务规模同比-17.1%，新保期缴规模同比大幅增长 399.1%，占新保比重为26.1%。

    　　2023 年一季度，业务品质改善明显，个人寿险客户 13 个月保单继续率 95.9%，同比+ 6.8pct，“长航”转型下专业化、职业化成效进一步显现。

    　　2. 太保产险：收入稳健增长，业务质量同比改善2023 年一季度，太保产险实现保险服务收入430.38 亿元，同比+14.1%，实现原保险保费收入575.43 亿元，同比+16.8%。其中车险、非车险分别同比+6.0%、+27.4%。综合成本率同比-1.2pct 至98.4%。

    　　3. 投资：总投资收益率同比改善

    　　2023 年一季度，公司净投资收益率（未年化）为0.8%，同比-0.2pct；总投资收益率（未年化）为1.4%，同比+0.4pct。截至2023 年一季度末，公司投资资产规模为2.08 万亿元，较上年末+6.3%。

    　　新准则下，若按“利息收入+投资收益+公允价值变动损益-承保财务损益+分出再保险财务损益-利息支出”

    　　测算，公司实现投资服务业绩70.34 亿元，同比+108.5%，带动公司归母净利润同比+27.4%。

    　　4. 新旧会计准则对比：新准则下需剔除投资成分导致收支两端均较旧准则大幅减少1Q22 新准则下的营业收入和营业支出分别较旧准则-46.1%、-51.6%，预计主因新准则下收支两端均需严格剔除投资成分。

    　　新准则下1Q23 的保险服务业绩和投资服务业绩分别为114.62 亿元、70.34 亿元，分别同比-6.7%、+108.5%，占税前利润比重分别为76.9%、47.2%。

    　　5. 投资建议：看好长航转型成效持续释放和资产端改善，维持“买入”评级寿险方面，公司进一步夯实“长航”转型成果，推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”，将转型向纵深推进，一季度NBV 增速表现优于同业，且代理人和银保渠道期缴新单规模保费均实现正增长，其中银保渠道增速尤为亮眼。产险方面，收入增长稳健，业务质量同比改善。展望2023 年，随着疫情影响逐步消退、宏观经济复苏和代理人线下展业回归常态，长航转型成效有望更充分地释放，看好公司全年NBV 增速转正和产险持续实现高质量发展。我们预计公司2023/2024/2025 年的NBV 增速分别为+10.3%/+10.8%/+11.2%，给予公司未来12 个月目标价38.3 元，对应2023 年PEV 为0.65 倍，维持“买入”评级。

    　　6. 风险提示

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。