投资要点：

    【事件】中国太保公布2023 年一季度业绩：1）营业收入944 亿元，同比+19.4%。

    2）归母净利润116 亿元，同比+27.4%。3）NBV 达 39.7 亿元，同比+16.6%。

    4）归母净资产2484 亿元，较年初+26.4%。5）加权ROE 为4.9%，同比+0.2pct。

    公司从2023Q1 起开始执行新会计准则，保险服务业绩实现正增长，承保财务损失大幅增加。1）保险服务收入654 亿元，同比+6.9%。其中，太保寿险实现保险服务收入220 亿元，同比下降5.5%；太保产险实现保险服务收入 430 亿元，同比增长 14.1%。2）保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为95.2 亿元，同比+8.2%。3）承保财务损失（代表保单资金成本）为-205 亿元，同比+55.6%。

    寿险：NBV 实现正增长，人力指标企稳回升。1）保费：个险新单保费123 亿元，同比-6.0%；其中期缴84.4 亿元，同比+4.2%。银保渠道新单保费111 亿元，同比-17.1%；其中期缴29.1 亿元，同比+399.1%。我们认为银保渠道新单保费负增长源于去年同期基数较高，但期缴保费的大幅增长则反映出业务质量的大幅改善。2）人力：核心队伍规模企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升。我们认为核心人力各指标的大幅改善代表着代理人渠道改革成效的逐渐显现，我们看好公司人力端各项指标继续企稳回升。3）随着“长航行动”不断推进，太保寿险代理人质态持续改善。预计个险渠道新单保费即将实现正增长，银保渠道将继续成为新的业绩增长点。

    产险：非车业务大幅增长，综合成本率继续改善。1）综合成本率98.4%，同比-1.2pct。主要是公司持续强化品质管控，推动成本同比优化。2）保费：产险实现原保费收入575 亿元，同比+16.8%。其中车险保费259 亿元，同比+6.0%；非车保费316 亿元，同比+27.4%。

    投资：受权益市场上涨影响，总投资收益率同比提升。1）集团投资资产达20795亿元，较年初+6.3%。2）未年化净投资收益率0.8%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率1.4%，同比+0.4pct，我们认为总投资收益率的提升主要受益于权益市场的上涨。

    估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司聚焦价值主线，稳健经营，“长航行动”推进人身险板块纵深转型，代理人渠道持续深化“三化五最”转型，财产险板块持续强化品质管控，成本同比优化。预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。截至2023年4月27日，公司股价对应2023E PEV0.5x。我们给予公司0.6-0.7 倍2023 年PEV，合理价值区间35.84-41.81 元，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。