本报告导读：

    　　23 年一季度归母净利润+27.4%，主要得益于投资收益改善；长航转型显效，NBV 同比+16.6%，连续三个季度实现正增；产险COR改善，投资收益提升；维持增持。

    　　投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价43.50 元，对应2023 年P/EV 为0.74倍：得益于资本市场回暖带来投资收益改善，23 年一季度集团归母净利润同比+27.4%（22 年同期数据已按新会计准则进行重述），符合预期。考虑到投资收益对净利润贡献提升，调整2023-2025 年EPS为3.75（2.84,+31.9%）/4.45（3.27,+36.2%）/5.14（3.58,+43.7%）元。

    　　NBV 持续向好，长航转型成效显现：23 年一季度寿险NBV+16.6%，连续三个季度实现NBV 正增长，在持续深化长航转型背景下个险及银保渠道共同驱动。1）代理人渠道新保期缴同比+4.2%，主要由高质量人力规模企稳以及产能提升驱动，其中核心人力规模已实现企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均FYC 和月人均税前收入均同比大幅提升。2）银保渠道深化“芯银保”改革推动有价值的保费增长，总规模保费同比-12.8%，主要为压缩趸交业务所致，而新保期缴同比+399.1%。得益于需求端客户保本理财需求旺盛以及供给端公司长航转型持续深化显现成效，我们上调公司全年NBV 预测至12.2%。

    　　产险COR 持续优化，投资端收益提升：1）23 年一季度产险保费收入+16.8%，其中车险同比+6.0%，保持稳健增长；非车险为财险增长主要驱动力，同比+27.4%；COR 为98.4%，同比-1.2pt，超出市场预期。2）得益于股债市场回暖，一季度投资端表现改善，净投资收益率（未年化）0.8%，同比-0.2pt；总投资收益率（未年化）1.4%，同比+0.4pt。

    　　催化剂：寿险管理层保持稳定；新基本法牵引下队伍质态持续改善。

    　　风险提示：寿险转型不及预期；监管政策不确定性；资本市场波动。