事件：4 月27 日，中国太保发布23 年一季报，新会计准则下公司实现营收/归母净利润943.86 / 116.26 亿元，yoy+19.4% / +27.4%；加权平均ROE yoy+0.2pct 至4.9%，所有者权益qoq+26.2%至2545.17 亿元。

    　　基数优势+改革成效逐步显现双向影响下，NBV 同比增长16.6%。23Q1 公司实现NBV/新单保费收入39.71 / 326.61 亿元，yoy +16.6% / -11.9%，预计NBVM 提升为NBV 增长的主要驱动因素（测算NBVM yoy+3.0pct）。细分渠道来看：1）代理人渠道：过程指标、结果指标双向改善，优增优育成效显现。23Q1 渠道新单期缴保费yoy+4.2%至84.43 亿元；核心队伍规模逐步企稳，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、月人均税前收入同比大幅提升；招募人力同比提升，新人 13 月留存率大幅优化；保单品质持续改善，个人寿险客户13 个月继续率yoy+6.8pct 至95.9%。2） 银保渠道：业务结构优化，期缴新单同比高增。Q1 银保新单期缴保费yoy+399.1%至29.06 亿元，缴费结构调整影响下渠道新单yoy-17.1%，预计结构优化助力价值贡献提升。

    　　财险承保盈利能力提升。23Q1 财险保费收入yoy+16.8%至575.43 亿元，其中车险、非车实现保费收入258.97/316.46 亿元，yoy+6.0%/+27.4%；业务品质管控成效显现，承保综合成本率yoy-1.2pct 至98.4%。

    　　市场环境改善态势下，总投资收益率表现亮眼。截至3 月末，公司投资资产规模较上年末+6.3%至2.08 万亿元。Q1 资产端外部环境显著改善，10 年期国债到期收益率及沪深300 指数表现优于去年同期水平；23Q1（未年化）公司净/总投资收益率分别为0.8% / 1.4%，qoq -0.2pct / +0.4pct。

    　　投资建议：寿险以“芯”基本法为抓手引导代理人向专业化、职业化转型，成效持续显现；Q2 基数优势有望延续，预定利率调整预期或将促进储蓄类产品需求的前置释放，当前股价对应PEV（23E）为0.52x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：利率风险、市场风险、疫情反复、寿险改革不及预期、大灾风险。