一、当前强烈看好中国太保的原因：NBV表现行业领先，长航转型成效卓越。

    　　1）长航转型成效显著，NBV增速行业领先。3Q22A股首家NBV转正公司，4Q22NBV延续正增长，同比+30%，23年NBV在同比低基数下有望超预期。

    　　2）队伍质态改善明显，核心人力逐步成为保费贡献主力。公司2022年代理人规模触底回暖，核心人力月均首年保费和佣金收入持续提升，根据测算，预计20%+的核心人力的新单保费贡献达90%，同比提升约20pct。预计在核心人力规模和产比持续提升下，太保保费和NBV将保持稳定增长。

    　　3）康养生态加速落地，产品创新收获客户信任。完成全国11城13园布局，行业速度最快。公司围绕健康、财富和养老三大核心需求，构建全新的“产品+ 服务”金三角体系。未来有望在产品及服务方面形成更多的协同和赋能，成为公司重要竞争优势。

    　　二、业务线分析：产险贡献稳定业绩，投资保持弹性。

    　　综改基数压力消减，产险业务有望迈入稳健增长期。太保产险2022年COR改善行业最优，yoy-1.7pct。车险保费市占率逐年提升，其中新能源车贡献占比大幅提升3.5pct，预计未来有望保费利润双升。非车险新兴领域业务维持高增，保费市占率不断提升，预计未来有望成为第二增长曲线。

    　　投资收益表现稳健。公司总投资收益率2015-2022年均值为5.5%，高于精算假设（5%），贡献稳定的利差益。公司EV投资回报偏差和报表总投资收益波动幅度均显著低于上市同业，在夯实报表基础的同时助力业绩和现金分红稳健增长。

    　　投资分析意见：维持买入评级。考虑到23年居民出行和车辆活动率提升，财险赔付率有上升压力，从而下调公司23-24E净利润预测，新增25E预测。但考虑到长航转型下寿险队伍质态和NBV改善同业最优，财险经营持续向好，我们依然坚定看好公司未来发展，维持买入评级。预计23-25E归母净利润为286亿、324亿、362亿（原预测304亿、359亿），同比分别+16.2%、+13.4%、+11.8%；23-25E新业务价值为100亿、111亿、123亿，同比分别+9.1%、+10.7%、+10.7%、现收盘价对应23E动态PEV估值为0.51倍，提升公司2023 年目标PEV 至0.65x，目标价38.85 元，空间28%。

    　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；市场需求走弱影响新单销售；代理人质态改善不及预期。