核心观点：

    　　长航行动改革背景：（1）供需不匹配，“人情销售”难以为继。一是过去保险公司依靠拉人头模式销售保单，15-21 年行业新单保费CAGR为3.7%，与代理人增速（3.8%）一致，随渗透率提升，客户的保险产品需求从1-N 的过程中，代理人需具备对客户需求的分析能力以及掌握公司多样化产品的能力，为不同客户适配不同产品；二是客户群体变化，互联网保险和惠民保等发展，传统公司的客户群体聚焦于中产阶级及以上群体，对销售人员的专业能力要求提升；（2）产品同质化。无论是健康险还是年金险，各家主打产品的形态、功能基本上一致。

    　　太保的长航行动：（1）打造“三化五最”队伍，首先统一思想，积极宣导职业化营销思路，并清理虚有人力；其次提升队伍产能，包括正式推出“芯”基本法，调整队伍销售行为，牵引代理人聚焦销售利益，推动奖金与产能、连续举绩和保单继续率挂钩，注重长期经营，而非短期方案激励和组织发展，落实“真人真单真保障”，22 年核心人力的首年佣金收入同比提升10.3%；包括打造“态U 选”长航合伙人招募体系，2022 年前三季度，公司招募的新人中92.7%有工作经验，新人产能明显提升。最后优化NBS 销售工具提升队伍销售能力，实现销售能力升级；（2）构建“健康-财富-养老”的金三角服务体系，让客户能够在保险期间感知产品的用途，提升产品的认知，增强产品的竞争力。

    　　当前公司的改革效果超预期。2022 年公司队伍活动率63.4%，超过疫情前水平，人均产能达到10 年以来最高水平；（2）22Q3、22Q4 单季度NBV 增速分别为2.5%、28.8%，大超市场预期，率先行业转正。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 EPS 为3.4/3.9/4.8 元/股，用EV 法给予23 年A 股合理估值为0.65XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为38.05 元/股（H 股为30.12 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：新单保费增速低于预期，代理人下滑，长端利率下降等。