业绩概览

    　　2022 年，太保归母净利润 246.1 亿元，同比-8.3%；营收 4553.72 亿元，同比+3.3%；ROE 10.80%，同比-1.4pc；分红率稳健，达39.9%；NBV 92.05 亿元，同比-31.4%；产险综合成本率97.3%，产险略超预期。

    　　核心关注

    　　1、寿险：22Q4 的NBV 加速改善

    　　2022 年，太保寿险 NBV 92.05 亿元，同比-31.4%，其中，22Q4 单季度 NBV 16.6 亿元，同比大幅增长 29.8%，增速环比22Q3 提升27.2pc，加速改善。银保渠道的NBV贡献占比提升较快，从2021 年的2.3%，升至2022 年的9.3%。从 NBV 驱动因素看：①新单保费：新保 664.4 亿元，增长快速，同比+35.8%，22Q4 新保130.0 亿元，同比+60.7%，是NBV 改善的主要驱动因素。②新业务价值率：价值率下降拉低NBV，但有所改善。2022 年，寿险价值率 11.6%，同比下降11.9pc，主要由于渠道及产品结构变化所致。展望未来，太保“长航行动”进入第二阶段，着力激发和释放各分支机构动能，赋能内勤队伍，积极拓宽多元渠道布局，预计23Q1 增长势头延续。

    　　2、产险：综合成本率略超预期

    　　2022 年，产险保费 1703.8 亿元，同比+11.6%，其中，车险保费 979.9 亿元，同比+6.7%，非车保费 723.9 亿元，同比+19.0%；综合成本率 97.3%，同比下降 1.8pc，优于主要同业，略超预期。赔付率、费用率均有所改善，赔付率 68.5%，同比下降1.1pc，费用率 28.8%，同比下降 0.6pc。分险种看，车险综合成本率96.9%，同比下降 1.8 个pc，非车险综合成本率为98.1%，同比下降1.4 个pc，表现较好。太保产险开启高质量可持续发展2.0 转型战略，精准经营，精确管理，预计延续健康增长。

    　　3、投资：投资表现整体相对稳定

    　　22Q4 末，太保投资资产2 万亿元，较上年末+11.8%；净投资收益791.8 亿元，同比+8.4%，总投资收益765.37 亿元，同比-17.9%；净投资收益率及总投资收益率分别为4.3%，4.2%，分别同比下降 0.2pc、1.5pc。面对股市低迷的环境，太保及时应对，整体收益表现相对稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　太保同时具有国企基因和市场化机制，随着长航行动的纵深推进，改革成效预计持续显现。预计2023-2025 年太保归母净利润同比增速为17.1%/16.5%/23.6%。现价对应2023-2025 年0.44/0.41/0.37 倍PEV。维持目标价35.2 元，对应2023E 集团PEV 0.61倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。