公司已经跨过最困难时期，新业务价值率先开启新的增长周期，主要源自外部环境改变，其中高端客户需求和银保渠道增长潜力较大。公司寿险转型带来队伍质量大幅提高，但队伍走向增长仍然任重道远，未来是人才竞争。
中国太保2022 年主要财务指标基本符合预期，其中寿险业绩下半年明显好转，财险业务略超预期。公司2022 年实现归母营运利润401.15 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润246.09 亿元，同比-8.3%。净利润和营运利润的偏差主要来自于短期投资波动68 亿元和评估假设变动89 亿元。寿险方面，2022 年实现新业务价值92.05 亿元，同比-31.4%；其中下半年实现新业务价值36.09 亿元，同比+13.5%；四季度实现新业务价值16.57 亿元，同比+29.8%。财险方面，公司2022 年在保费增长和承保盈利能力上领跑行业，全年保费增速为11.6%，高于主要竞争对手中国人保（+8.3%）和中国平安（+10.4%），全年实现综合成本率97.3%，优于主要同业。2023 年1-2 月太保产险保费收入同比+18.5%，继续领跑行业（同期中国人保+9.2%，中国平安+5.1%）。
如何看待中国太保NBV 恢复增长？主要源自外部环境改变。公司已经跨过最困难时期，率先开启新的增长周期。2022 年下半年公司新业务价值同比增长13.5%，预计2023 年1 季度将保持领先的增长态势。一方面，增长源自行业周期和市场条件改变，体现为行业经历三年困难时期已经显著出清，基数足够低，同时高端客户需求和银保渠道正在开启新周期；另一方面，增长源自外部宏观环境改变，尤其是来自政策调整后地产逐步企稳、刚需和生活服务业修复、代理人线下社交和场景回归正常。从公司自身角度看，在太保寿险总经理蔡强的强有力领导下，公司坚持长期主义，贯彻高质量人力发展，大量无效人力出清。
公司2022 年月均保险营销员下降47%，2022 年底为24 万人；同时公司活动率提升到63%，处于行业顶尖水平。
如何评价中国太保的寿险转型？未来是人才竞争，仍然任重道远。我们认为，目前中国寿险行业正迎来新发展阶段，一方面供给侧中小公司和低质量人力显著出清；另一方面中高端客户尤其是高端客户需求潜力巨大，同时资管新规后泛理财市场格局正在改写，这正是优秀公司和企业家的历史机遇。但寿险公司普遍受制于体制约束、人才约束以及传统惯性，内卷视角下缺乏正确的行动方向。太保积极改变体制机制，设立长青计划，引入外部人才，面向未来推进养老和医疗生态建设，取得一定成效。寿险业未来的重点仍然是人才竞争，尤其是寿险销售更是需要成批的精英人才，做精之后如何再做大是艰巨挑战，需要重点关注有质量的增员率和留存率。从海外成熟市场看，保险销售和金融顾问一样是一个好的职业，可以吸引大学生以及社会精英加盟，如何在中国特殊现状下提高保险销售职业吸引力成未来人才竞争的关键。从同业角度看，中国平安通过银行招募销售精英，通过劳动合同招募大学生正在做出有益的尝试，我们期待太保立足未来人才竞争做出更多探索。
如何看待中国太保的长期战略？战略引领，稳健前行，慢就是快。作为上海最优秀的金融企业之一，中国太保一贯秉承稳健的基因推动公司持续进化。对标同业看，友邦保险、泰康保险、中国平安一直是行业标杆；公司在队伍做精方面越来越向友邦对标；在搭建生态方面，和泰康模式类似，养老社区建设已经全国铺开；而平安则在综合金融方面做出更多探索，这是太保目前难以对标的。
面向未来，市场变化不是线性的，公司兼容并蓄，慢就是快，一旦行业出现重大机遇公司有望分享行业成长。总体上，虽然公司不是激进创新的公司，但考虑寿险当下的经营环境，公司的战略是睿智的。
风险因素：股市大幅下跌；长期利率下行；寿险需求持续低迷；公司寿险业务改革进展低于预期。
投资建议：战略睿智，稳健进化，维持公司A/H 股“增持”评级。公司寿险已经跨过最困难阶段，率先开启新的增长周期。寿险转型带来队伍质量大幅改善，但未来队伍增长本质是人才竞争，仍然任重道远。公司战略睿智，进化稳健，适应当下环境。从资本市场角度看，公司净利润和营运利润出现较大偏差，预计今年有望改善并继续维持增长；同时期待公司建立以营运利润为基准的派息规则，以便建立市场长期预期。我们预计公司今年NBV 增速为8%左右，参考公司年报，相应调整公司2023/2024 年BPS 预测至25.9/28.0 元人民币（前值预测26.8/29.0 元人民币），引入2025 年BPS 预测30.2 元人民币。我们预计公司2023 年ROE 将恢复到历史常态12%-13%左右的水平，因此参考公司过去三年平均估值（A 股1.2x PB，H 股0.9x PB），给予公司A 股2023 年1.2x PB的估值，对应A 股目标价31 元人民币，维持“增持”评级；给予H 股2023 年0.9xPB 估值，对应H 股目标价27 港元，维持“增持”评级。