核心观点

    　　公司寿险业务持续推进长航转型落地，NBV 增速逐季改善，其中代理人渠道NBV 增速已于2H22 实现转正，银保渠道全年高速发展。产险业务量增质优，业绩亮眼。展望2023 年，随着疫情影响逐步消退、宏观经济复苏和代理人线下展业回归常态，长航转型成效有望更充分地释放，看好公司全年NBV 增速转正和产险持续实现高质量发展。

    　　事件

    　　中国太保披露2022 年度业绩

    　　公司2022 年实现归母净利润246.09 亿元，同比-8.3%；ROE为10.8%，同比-1.4pct；实现归母营运利润401.15 亿元，同比+13.5%。每股分红为1.02 元，同比+2.0%。2022 年太保寿险实现新业务价值92.05 亿元，同比-31.4%，NBVM 同比-11.9pct 至11.6%。产险综合成本率97.3%，同比-1.8pct。

    　　简评

    　　太保寿险：NBV 增速逐季改善

    　　太保寿险2022 年实现归母净利润164.79 亿元，同比-12.8%；NBV 为92.05 亿元，同比-31.4%，其中2H22 同比+13.5%；NBVM为11.6%，同比-11.9pct，主因NBVM 较低的银保渠道占比提升。

    　　公司个人寿险客户13、25 个月保单继续率分别为88.0%、73.4%，同比+7.7pct、-5.3pct。截至2022 年底，寿险业务内含价值为3981.91 亿元，较上年末+5.7%。寿险剩余边际余额为3401.62 亿元，较上年末-2.3%。单四季度来看，太保寿险NBV 为16.57 亿元，同比+29.8%。

    　　代理人渠道：2H22NBV 同比增速转正，核心人力产能提升代理人渠道2022 年NBV 为83.38 亿元，同比-36.2%，占比90.6%，同比-6.9pct。其中2H22 代理人渠道NBV 同比+2.1%。代理人渠道2022 年实现新单保费229.43 亿元，同比-21.5%，其中期缴保费为197.93 亿元，同比-20.1%，占比86.3%，同比+1.6pct。

    　　代理人渠道2022 年NBVM 同比-11.1pct 至31.5%，但较1H22 回升2.2pct。队伍规模方面，2022 年月均保险营销员为27.9 万人，同比-46.9%。公司加快推进“三化五最”的职业营销转型，带动人均产能提升，按“代理人渠道NBV÷月均保险营销员”口径，2022 年代理人渠道人均NBV 为2.99 万元，同比+20.0%。核心人力方面，月人均首年保险业务收入同比+31.7%至2.83 万元，月人均首年佣金收入同比+10.3%至4134 元。

    　　单四季度来看，代理人渠道实现新单保费32.78 亿元，同比+20.4%，其中其中期缴保费为27.06 亿元，同比+35.0%，占比82.6%，同比+8.9pct。

    　　银保渠道：NBV 增长强劲

    　　公司积极拓宽多元渠道布局，银保渠道2022 年NBV 为8.60 亿元，同比+174.9%，占比9.3%，同比+7.0pct。

    　　银保渠道2022 年实现新单保费288.09 亿元，同比+332.0%，其中期缴保费为33.42 亿元，同比+224.5%，占比11.6%，同比-3.8pct。银保渠道2022 年NBVM 同比-0.7pct 至2.7%。单四季度来看，银保渠道实现新单保费80.48亿元，同比+64.4%。

    　　太保产险：收入稳健增长，综合成本率优化，利润增长亮眼太保产险2022 年实现保险业务收入1703.77 亿元，同比+11.6%。其中车险、非车险保险业务收入分别为979.92 亿元、723.85 亿元，分别同比+6.7%、+19.0%。车险中，新能源车保费增速超过 90%，保费占比同比+3.5pct至8.3%。非车险中，责任险/健康险/农业险/保证险保险业务收入分别同比+37.1%/+20.0%/+32.7%/+6.1%至150.07/146.41/137.53/76.92 亿元。

    　　太保产险2022 年综合成本率为97.3%，同比-1.7pct，其中综合赔付率、综合费用率分别同比-1.1pct、-0.6pct至68.5%、28.8%。赔付率下降主因出险率下降和和汛期大灾损失较少，但非车险赔付支出增速略高（+23.2%）主因高赔付的政策性健康险、农业险和责任险快速发展带来的业务结构变化。综合费用率优化预计主因公司资源精准配置能力提升、高强度监管下车险市场逐步回归理性和公司主动减少管理开支。太保产险2022 年实现归母净利润82.85 亿元，同比+30.4%。

    　　车险方面，综合成本率为96.9%，同比-1.8pct，其中综合赔付率、综合费用率分别同比-1.6pct、-0.2pct 至69.5%、27.4%。车险实现承保利润28.36 亿元，同比+163.3%。非车险方面，综合成本率为98.1%，同比-1.4pct。

    　　其中责任险/健康险/农业险/保证险综合成本率分别+1.3pct/-0.3pct/-1.9pct/+0.4pct 至99.8%/101.6%/97.7%/95.5%，承保利润分别同比-85.6%/+12.1%/+692.9%/+7.5%至0.15/-2.23/2.22/2.86 亿元。

    　　投资和假设调整：受资本市场波动影响，总投资收益率同比-1.5pct 至4.2%公司2022 年净投资收益率4.3%，同比-0.2pct，总投资收益率4.2%，同比-1.5pct。截至2022 年底，公司投资资产为20262.83 亿元，较上年末+11.8%。

    　　公司在资产负债表日进行了假设调整，主要为保险合同负债评估的折现率基准曲线变动，合计减少2022 年利润总额119.29 亿元，占当年利润总额比重为47.4%。

    　　投资建议：看好长航转型成效持续释放和资产端改善，维持“买入”评级寿险方面，公司持续推进长航转型落地，培育队伍常态化销售、常态化招募的工作模式，NBV 增速逐季向好，转型成效逐步显现。公司代理人渠道的核心人力产能和收入均有同比提升，并且积极拓宽多元渠道布局，实现银保渠道业务高速发展。产险方面，收入增长稳健，整体业务品质向好。展望2023 年，随着疫情影响逐步消退、宏观经济复苏和代理人线下展业回归常态，长航转型成效有望更充分地释放，看好公司全年NBV 增速转正和产险持续实现高质量发展。我们预计公司2023/2024/2025 年的NBV 增速分别为+8.1%/+9.8%/+10.1%，给予公司未来12 个月目标价32.4 元，对应2023 年PEV 为0.55 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。