【事件】中国太保公布2022 年业绩：1）归母净利润246 亿元，同比-8.3%；Q4 单季同比+4.6%。其中寿险/财险净利润分别同比-12.8%/+30.4%。2）集团营运利润401 亿元，同比+13.5%。3）集团EV 较年初+4.3%至5196 亿元，较年中+2.1%；归母净资产2284 亿元，较年初+0.8%。4）每股分红同比+2%至1.02元，分红率提升4.0pct 至39.9%。

    　　寿险：银保发力带动NBV 降幅收窄，代理人渠道2023 年有望恢复正增长。1）NBV 92 亿元，同比-31.4%。其中，下半年同比+13.5％，Q4 单季同比+29.8%。

    　　NBV Margin 11.6%，同比-11.9pct。2）个险新保收入229 亿元，同比-21.5%；占比下滑25.2pct 至34.6%。个险渠道NBV 83 亿元，同比-36.2%。3）银保渠道新保收入288 亿元，同比+332%；占比上升29.8pct 至43.4%。银保NBV 8.6亿元，同比+174.8%。4）月均人力27.9 万人，同比-46.9%，22 年末人力达24.1万人。代理人月人均首年保险业务收入6844 元，同比+47.6%；其中核心月人均首年保险业务收入28261 元，同比+31.7%。5）我们认为，在“长航行动”以及“三化五最”代理人队伍建设持续推进下，加之“芯”基本法的落地实施，代理人队伍将继续改善，今年人力规模或将见底。

    　　产险：COR 优于同业，车险承保利润大幅增长。1）实现净利润82.9 亿元，同比+30.4%。其中车险实现承保利润28.4 亿元，同比+163%。2）保费收入1704亿元，同比+11.6%，其中车险业务、非车险业务同比分别+6.7%、+19.0%。3）综合成本率97.3%，同比-1.7pct；其中车险业务综合成本率96.9%，同比-1.8pct。

    　　非车险综合成本率98.1%，同比-1.4pct。

    　　投资：增配权益类资产，市场波动拖累投资收益。1）集团投资资产2.0 万亿元，较年初+11.8%。其中，固定收益类/权益投资类投资占比分别-1.8pct/+0.8pct 至74%/22%。2）净值增长率同比-3.1pct 至2.3%；净投资收益率4.3%，同比-0.2pct；总投资收益率4.2%，同比-1.5pct 。3）固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别4.5%、2.7%、6.1%、1.3%，固收/权益/投资性房地产投资收益率同比-0.4pct、-5.9pct、-1.2pct，现金及其他同比+0.2pct。

    　　估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，随着公司继续坚持高质量发展方向，聚焦大健康、大区域、大数据三大重点领域布局，“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，财产险板块提升客户经营能力，拓展新发展动能，资产板块坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”，完善穿越宏观经济周期的资产负债管理机制，公司有望于激烈的行业竞争中突围，综合实力持续提升。目前A 股股价对应2023E PEV 仅0.43x，估值仍低。给予公司0.6-0.7 倍2023 年PEV，合理价值区间35.84-41.81 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。