公司披露2022 年年报，全年实现归母净利润246.1 亿，同比-8.3%；寿险NBV92.1 亿，同比-31.4%，其中下半年同比+13.5%；财险业务量价齐升，车险及非车险承保盈利均实现100%以上高增。公司自22Q3 起寿险NBV 增速率先转正，同时借助长航行动和“芯”基本法推动队伍转型，长期主义践行者不断获得市场认可，预计2023 年改革成果将持续兑现。

    寿险坚定价值转型，改革已见曙光。公司全年实现寿险NBV 92.1 亿，同比-31.4%，其中下半年同比+13.5%；新保收入同比+35.8%，增速逐季提升；NBV Margin 为11.6%，同比-11.9pt，主要是由于银保渠道占比提升及产品结构调整所致。全年月均代理人27.9 万，同比减少24.6 万，同比-46.9%；月均举绩率63.4%，同比+11.3pt。核心人力规模企稳、产能及收入提升，2022 年月人均首年保险业务收入28261 元，同比+31.7%；月人均首年佣金收入4134 元，同比+10.3%。公司坚持价值转型，自22Q3 起NBV 增速率先转正，同时借助长航行动和“芯”基本法推动个险队伍转型，代理人质态明显改善，改革已见曙光。此外，公司有效实施多元渠道策略，2022年银保渠道实现NBV 8.6 亿，同比+174.9%，占比同比+7.0pt；新保业务收入288.1 亿，同比+332.0%；期缴新保收入33.4 亿，同比增长224.5%，2023 年有望持续高增贡献增量。2022 年底公司剩余边际余额3401.6 亿，较上年末-2.3%；寿险内含价值3981.9 亿，较年初+5.7%，增速下降主要是受新业务价值下滑的持续影响，同时投资收益和营运经验偏差均为负值也拖累EV 增长。

    财险业务量价齐升，车险及非车险承保盈利均大幅正增。公司财险业务全年实现保费收入1703.8 亿，同比+11.6%；整体COR 97.3%，同比-1.7pt，其中综合赔付率68.5%，同比-1.1pt，综合费用率28.8%，同比-0.6pt。车险保费979.9 亿，同比+6.7%，增速领先主要同业；车险COR 96.9%，同比-1.8pt。非车险保费723.9 亿，同比+19.0%；非车险COR 98.1%，同比-1.4pt；其中责任险、健康险、农业险等新兴领域业务在保持较快增长势头的同时综合成本率基本保持稳定，企财险、意外险、工程险综合成本率则不断优化，业务品质持续向好。

    权益市场波动拖累投资表现。公司全年净投资收益率4.3%，同比-0.2pt；总投资收益率4.2%，同比-1.5pt，其中固定收益类、权益投资类、投资性房地产的总投资收益率分别为4.5%（同比-0.4pt）、2.7%（同比-5.9pt）、6.1%（同比-1.2pt）。受权益市场波动影响，公司2022 年证券买卖收益同比-91.7%，公允价值变动损益同比-105.2%。2023 年随着权益市场情绪修复、基于经济稳步增长支撑利率企稳回升、房地产风险对保险公司投资收益的拖累逐步释放，资产端有望迎来反弹。

    利润增速改善，分红维持稳定。1）公司全年实现归母净利润246.1 亿元，同比-8.3%，Q4 单季度+4.6%，带动净利润降幅较前三季度（-10.6%）继续收窄，主要是由于Q4 财险业务利润同比大幅正增、投资收益环比改善所致。2）公司全年实现归母营运利润401.2 亿元，同比+13.5%，其中寿险全年营运利润 308.3 亿元，同比+9.1%，增速均较上半年有所提升。3）公司全年每股分红1.02 元，同比+2%，分红率为39.9%，同比+4.0pt。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持长期主义，对渠道转型的坚定决心不断获得市场认可，2022 年或许就是见证改革拐点的重要一年。2023 年开门红以来，公司坚定推动Margin 相对较高的增额终身寿和重疾险销售，NBV 有望实现较快增长，核心人力有望正增，寿险改革成果预计将持续兑现。公司当前股价对应23 年底EV 仅0.51x，预计后续上行空间较大。

    风险提示：寿险转型低于预期、财险业务品质恶化、利率下行、公司管理层变化。