2022 年业绩基本符合我们预期

    　　太保公布2022 年业绩：寿险新业务价值（NBV）同比-31.4%，基本符合我们预期；财险综合成本率（CoR）同比改善1.7ppt 至97.3%，好于我们预期；寿险/财险/集团归母净利润分别同比-12.8%/+30.4%/-8.3%，寿险/集团营运利润分别同比+9.1%/+13.5%，每股股利1.02，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　预计寿险负债端已率先进入新增长周期。2022 年太保寿险NBV 同比-31.4%（隐含4Q22 同比+29.8%,领跑行业），代理人/银保渠道分别同比-36.2%/+174.9%；尽管代理人月均总人数同比-46.9%至27.9 万人，队伍质态全面改善，月均举绩率同比+11.3ppt 至63.4%，整体/核心人力人均首年保费收入分别同比+47.6%/+31.7%至6,844/28,261 元，核心人力规模已企稳。13 个月继续率企稳同比+7.7ppt 至88.0%，25 个月继续率因前期队伍大幅脱落影响同比-5.3ppt 至73.4%，我们预计公司负债端已率先进入新增长周期。

    　　财险经营稳中向好，综合成本率超预期。2022 年太保财CoR 同比-1.7ppt至97.3%，其中车险同比-1.8ppt 至96.9%，赔付率/费用率分别同比-1.6ppt/-0.2 ppt 至69.5%/27.4%；非车险CoR 同比-1.4ppt 至98.1%，其中农险CoR 同比-1.9ppt 至97.7%是主要贡献，责任险/保证险在行业承压背景下CoR 分别同比+1.3ppt/+0.4ppt 至99.8%/95.5%，但均保持承保盈利。

    　　权益市场下跌拖累净利润以及内含价值增长。权益市场下跌导致公司2022年净/总投资收益率分别-0.2ppt/-1.5ppt 至4.3%/4.2%，寿险/财险/集团净利润分别同比-12.8%/+30.4%/-8.3%。尽管新业务承压，寿险营运利润同比仍+9.1%，或受益于良好的业务品质。投资和新业务价值下跌共同影响下内含价值同比+4.3%，增速有所放缓。

    　　负债端改善的主因并非低基数而是改革效果的显现，重申推荐。我们认为公司负债端改善的主因在于改革效果的显现而非较多投资者当前认为的低基数，我们预计公司负债端已率先步入新增长周期、NBV 增长将在2023 年下半年持续，年报披露前因市场担忧分红对股价产生的压制有望出清，未来或有更多经营数据披露以持续印证公司的改革效果并提振估值，重申推荐。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023e EPS 基本不变，为每股3.50 元，同时我们修正给予2024 年公司投资端的假设，上调2024e EPS 6.3%至每股4.06 元。中国太保-A/H 当前分别交易在0.4x/0.3x 2023e P/EV，我们维持中国太保-A/H 跑赢行业评级及37.3 人民币/31.1 港币目标价不变，分别对应0.6x/0.4x2023e P/EV，较当前股价有42%/51%的上行空间。

    　　风险

    　　新单保费增长不及预期；新冠疫情对展业及保单赔付的影响超过预期；长端利率大幅下跌；资本市场大幅波动。