“长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量，提高营销员产能，同时太保积极发展“保险+健康”生态布局，这些措施有利于中国太保长期发展。2022 年前三季度，中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势，太保寿险2022 年前三季度实现新业务价值75.48 亿元，其新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。

    　　长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点

    公司持续推进长航深化转型落地，以转型升级驱动发展模式的深度转变 。1）2022 年前三季度，太保寿险实现新保业务收入同比增长31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势，前三季度实现新业务价值75.48 亿元，同比下降37.8%，降幅较上半年进一步收窄，第三季度单季新业务价值增速由负转正，太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现；2）公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势，人均产能呈上升趋势。2022 H1 月均保险营销员 31.2 万人，下降40.57%；核心人力月人均首年保险业务收入 32331 元，同比增长 23.5%；核心人力月人均首年佣金收入 4630 元，同比增长10.8%。3） 2021 年以来，太保寿险不断深化与银行的合作，通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略，同时加快建设底层支撑能力与体系，提升渠道的可持续发展能力。

    　　太保寿险推出“芯”银保模式，逐渐推动银保渠道价值转型，成为业务增长驱动力。

    　　车险、非车险共同驱动，合力推动财险发展

    　　太保财险抓住国内产业结构升级契机，保持快速发展势头，市场份额稳中有升，业务结构持续优化。1）车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱，车险业务呈现回暖迹象；公司把握新能源车发展机遇，强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升。

    　　2022 年，太保车险保费收入为979.92 亿元，同比增长6.75%；2）太保非车险业务品质改善，呈现高增长趋势。2022 年，太保非车险保费收入为728.32 亿元，同比增长19.7%，同时健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长； 3）太保财险业务综合成本率同比改善，品质持续优化。2022H1 太保财险综合成本率为97.2%，同比下降2.1 个百分点，其中综合赔付率69.7%，同比下降0.4 个百分点，综合 费用率27.5%，同比下降1.7 个百分点。

    　　资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期，投资端整体表现稳健

    　　2022H1，公司固定收益类投资占比 76.4%，较上年末上升0.7 个百分点;权益类投资占比 20.4%，较上年末下降 0.8 个百分点；集团管理资产达 27,410.39 亿元，较上年末增长 5.4%;其中，第三方管理资产规模达 7,998.72 亿元，较上年末增长1.3%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计中国太保2022、2023、2024 年营业收入分别为4558.92、5102.13、5630.33 亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为252、348、416 亿元，分别同比-6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS 分别为25.04、25.23、27.61元；EPS 分别为2.62、3.62、4.32 元；ROE 分别为10.49%、14.39%、15.72%；ROA 分别为1.21%、1.44%、1.56%；以2023 年2 月22 日收盘价28.30 元计，PE 分别为10.81/7.83/6.55 倍；PB 分别为1.13/1.12/1.03 倍。

    　　中国太保P/EV 为0.53 倍，在历史中处于低位。基于未来资本市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动 NBV增长，我们给予太保0.65 倍的 PEV 估值，按2022E 内含价值对应每股EV 54.46 元计算，对应太保目标价35.40 元，现价空间25%。

    　　风险提示

    　　权益市场大幅波动风险；长端利率下行风险；疫情影响新单展业风险；政策风险；寿险转型不及预期风险。