11 月寿险/产险保费同比增长23%/7%

    　　中国太保的2022 年1-11 月寿险/产险保费同比增长7%/12%，相当于11 月23%/7%的寿险/产险保费同比增长。我们认为在11 月外部环境变化的影响下，寿险两位数的增长难能可贵，产险增长的放缓则可以理解。中国太保的新业务价值（NBV）同比增速已在3Q22 转正，优于其他上市中资寿险公司。

    　　考虑到低基数效应及寿险改革带来的代理人质态提升，我们预计NBV 正增长的趋势将会在4Q22 延续。我们维持2022/2023/2024 年EPSRMB2.55/3.25/3.76 的预测。维持SOTP 估值法得出的A/H 股目标价RMB35/HKD28 以及“买入”评级。

    　　预计NBV 在下半年同比增长2%

    　　尽管寿险1-3Q22 的NBV 同比下降38%，但3Q22 的NBV 同比增速为3%。

    　　季度NBV 增速的转正，一方面是因为去年的低基数，2H21 的NBV 同比降幅为52%。另一方面则是代理人渠道核心人力的增加，核心人力的保费产能大幅高于所有代理人的平均水平，我们预计2H22 的核心人力与1H22 持平，即相当于约20%的同比增长。高产能代理人数量的增加将为NBV 恢复提供有利的支撑，我们认为NBV 有望在4Q22 保持增长的趋势，预计2H22的NBV 增速为2%。同时，我们对2023 年全年NBV 增长的预测为3%。

    　　产险具备竞争优势

    　　尽管11 月的财险保费增速有所放缓，但我们认为太保产险有望继续受益于车险行业马太效应的增强，在保费增速和综合成本率（COR）上更具优势。

    　　公司1-3Q22 的COR 为97.8%，尽管较1H22 小幅上升，但仍处于较好水平。我们认为2022 年车辆使用频率的下降将会利好承保利润的恢复。随着外部环境的边际改善，用车频率的增加及出行恢复常态应该会增加车险的赔付，给车险COR 带来上升的压力。但我们预计未决赔款准备金的释放有望平缓COR 的升幅。我们认为作为头部公司的太保产险在增长和承保方面都具备竞争优势。预计2023 年的保费增长为10%，COR 为98.5%。

    　　股价近期大幅上涨后的估值仍然不贵

    　　2023 年11 月以来，公司的股价大幅反弹，截止12 月14 日，中国太保的A/H 股股价涨幅达29%/40%。我们预计核心人力规模的增加有望帮助NBV在2023 年实现增长，预计投资表现有望在2023 年回暖，这些因素有望提振公司估值。公司目前的A/H 股估值为0.40/0.26 倍 2023E PEV，仍处于2019 年以来的底部位置。

    　　风险提示：寿险NBV 增长和财产险COR 大幅恶化，投资收益大幅恶化。