1、利润：前三季度归母净利润（203 亿）同比-10.6%，同比降幅持续收窄（Q1 为-36.4%、H1 为-23.1%），其中Q3 同比+29.5%至70 亿，大超预期，预计主要受益于：1）外汇的阶段性波动致使汇兑收益同比+7 亿；2）迄今为止无超预期大灾（去年台风、洪涝等自然灾害较多），赔付支出同比-3 亿。

    　　归母净资产较年初下滑2.2%，主要受其他综合收益从197 亿降至41 亿拖累。

    　　2、寿险：

    　　1）价值方面：NBV 同比-37.8%（H1 同比-45.3%），符合预期，其中Q3 单季增速由负转正，预计主要由新单保费增长推动。Q1-3 新单保费同比+31%，其中Q3 同比+58%，主要由代理人渠道（+31%）和银保渠道（+883%）驱动。公司银保新单高增预计主要由储蓄险销售较好驱动。

    　　渠道方面：1）代理人渠道：公司强化“芯”基本法推动，推进绩优组织建设，优化招募系统流程，完善训练体系，队伍质态进一步优化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升，队伍结构有所好转。业务品质方面， 个人寿险客户13个月保单继续率88.0%，同比+7.5pct。

    　　2）银保渠道：持续推动价值银保策略，期缴占比逐季稳步提升。

    　　3、财险：Q1-3 保费收入同比+12.5%，其中Q3 同比+13.0%，车险收入同比+7.6%，非车险收入同比+20.7%。综合成本率同比-1.9pct 至97.8%，其中赔付率-0.6pct.至70.2%、费用率同比-1.3pct 至27.6%。

    　　4、投资：权益市场波动拖累投资收益。Q1-3 年化总投资收益率同比-1.2pct至4.1%，净投资收益率同比-0.2pct 至4.1%；Q3 投资收益同比-7%。由于权益市场震荡，HTM 浮亏扩大，其他综合收益从年初的197 亿降至41 亿（H1为159 亿）。

    　　投资建议：负债端核心指标符合预期，且利润表现超预期。我们判断，当前公司仍在追赶今年业绩，预计Q4 在低基数下将维持正增长，全年NBV有望收窄至-33%。展望开门红，公司启动时间预计为12 月8 日，考虑到居民储蓄需求大幅提升，但可投资资产减少且收益下行（银行储蓄利率下调、银行理财净值化管理、房地产投资属性弱化），储蓄险吸引力大幅提升，预计开门红保费及价值有望实现正增长。我们预计，2022-2024 年公司归母净利润分别为255 亿、319 亿、394 亿，YOY 分别为-5%、+25%、+24%（前次预估 2022-2024 年归母净利润分别为262 亿、291 亿、347 亿），降低盈利预测主要考虑到股市震荡加剧，下调投资收益率预期所致。截至10 月28日，公司2022PEV 为0.33 倍，处于历史分位的0.0%。

    　　风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。