核心结论
Q3 归母净利润大幅改善,业绩同比缺口持续收窄。前三季度公司实现归母净利润202.72 亿元,同比-10.6%,缺口较上期收窄12.5pct。其中,Q3 归母净利润yoy+29.5%至69.7 亿元,表现亮眼。
新单+NBVM 双优,支撑NBV 同比缺口收窄。前三季度NBV yoy-37.8%至75.48亿元,同比缺口较上期-7.5pct;新单保费yoy+31.0%至534.42 亿元;NBVM(NBV/新单)较22H1 提升5.5pct 至18.5%。其中,Q3 新单保费同比增幅达58.0%,主要由银保渠道贡献。1)Q3 代理人渠道期缴新单高增,队伍过程指标同比优化。代理人渠道新单/期交新单yoy +30.9% / +45.5%,月均核心人力占比、核心人力月人均新单、月人均首年佣金收入均实现同比提升。2)银保渠道延续高增态势。前三季度银保渠道总保费/新单保费yoy+827.9% / +1071.0%至220.56/207.61 亿元;其中,Q3 银保新单yoy+883.2%,期缴占比逐季提升,价值银保策略成效有望逐步显现。3)保单质量持续改善。前三季度个人寿险客户13 个月保单继续率yoy+7.5pct 至88.0%。
财险业务高景气度延续,预计承保利润实现同比改善。前三季度财险实现保费收入1338.9 亿元,同比+12.5%;其中,车险 / 非车险保费增速分别达7.8% /18.5%。大灾影响同比减弱+疫情散发+公司持续优化业务结构影响下,综合成本率有望实现同比下降,预计量价齐升助力承保利润改善。
权益市场波动态势下,投资端展现一定韧性。投资资产规模1.96 万亿元,较年初+8.3%;净/总投资收益率分别达4.1% / 4.1%, yoy -0.2pct / -1.2pct,qoq +0.2pct/ +0.2pct。
投资建议:寿险改革稳步推进,核心指标出现边际改善,有望支撑业务逐步回暖,财险优势有望持续凸显,当前股价对应PEV(22E)为0.32 倍,预计22-24 年归母净利润同比-4.4%/+5.1%/+13.6%,维持“买入”评级。
风险提示:政策风险、市场波动风险、利率风险、疫情反复。