中国太保公布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入3604.20 亿元，同比增长2.7%；归母净利润202.72亿元，同比减少10.6%。新业务价值75.48亿元，同比减少37.8%。

    有效抵御疫情冲击和权益市场波动，公司三季度业绩逆势增长。受益于寿险长航行动的成效显现，产险收入的较快增长，稳健的投资表现和成本端的有效控制，公司第三季度实现营收和净利润逆势增长，带动前三季度归母净利润降幅收窄。渠道改革的持续推进正带动公司逐步走出二季度以来的疫情阴霾。

    寿险渠道改革给公司经营带来积极变化，高质量队伍筑牢复苏基石。在宏观经济和行业大环境短期承压之下，公司持续推进改革力争在行业激烈竞争中脱颖而出。通过金融科技手段加持，公司加快推进代理人“三化五最”职业营销转型，依靠“芯”基本法和专业化的销售平台，引入专业和体系化的培训赋能营销队伍，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级。在代理人队伍规模下降的情况下，整体质态进一步优化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣金收入均同比提升。

    三季度新保保费、新保期缴保费均实现同比正增长，单季新业务价值增速由负转正，带动前三季度新业务价值降幅大幅收窄。同时，队伍稳定和质量改善带来业务品质的提升，寿险 13 个月继续率提升7.5%。

    银保渠道持续发力，成为负债端最亮眼一环。公司抓住客户对储蓄型产品需求增长的契机，实施价值网点、价值产品、高质量队伍三大价值策略进行区域和渠道的有效布局，助力前三银保渠道收入同比增长828%，其中新保业务收入同比增长1071%。当前行业环境中，银行和险企的协同机会大幅增加，且产品销售受到疫情等外部因素影响较小，成为险企战略发展大方向。预计随着公司和银行进行更加深入的合作，银保业务有望持续快速增长，成为公司新业务价值增量的主要贡献者之一。

    投资建议：

    公司近年来持续面临保费增速下滑和价值增长失速的难题，上半年的上海疫情进一步增加了渠道改革的难度。但随着疫情的缓和，寿险“长航行动”的成效正在加速显现，代理人渠道和银保渠道“双拳出击”，三季度亮眼的业绩表现有望在四季度及2023 年延续。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望在商业养老险大发展时代为公司提供业绩增长新“引擎”。总的来看，上述举措均有望为公司持续发展提供动力，我们仍看好公司长期前景。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为248.08 亿元、281.05 亿元和327.37 亿元， 维持“ 推荐” 评级。当前公司估值仅0.33x22EVPS，具备很高的中长期投资价值。年内目标价27.5 元，对应0.5x22EVPS。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。