事件：中国太保发布 2022 年三季报：1）前三季度归母净利润203 亿元，同比-10.6%；其中Q3 单季归母净利润70 亿，同比+29.5%。2）归母净资产2218 亿元，较年初-2.2%，较中期-2.1%。3）加权平均ROE 9.0%，同比-1.4pct。总体看，太保Q3 业绩略超预期，寿险队伍规模企稳+结构优化+产能提升+低基数下，Q3 单季新单期缴及NBV 增速转正；财险三大业务保费稳健增长、综合成本率同比优化。另外，对于开门红，太保强调收官开门一体化、常态化开门季工作，且10 月推出新产品“爱享金生”两全+高杠杆重疾，渠道销售反馈较好。

    　　寿险：队伍规模企稳+结构优化+产能提升+低基数下，Q3 单季新单期缴及NBV 增速转正。

    　　1、Q3 新单及NBV 增速显著改善。前三季度NBV 75.5 亿元，同比-37.8%，较22H 的-45%收窄；Q3 单季同比+2.5%，单季度NBV 增速由负转正。拆分看，前三季度新单保费降幅低于NBV 降幅，价值率仍承压。前三季度太保个险新单保费197 亿元，同比-25.8%；Q3 单季同比+30.9%。个险新单期缴保费171 亿元，同比-24.9%；Q3 单季同比+45.5%。

    　　2、银保渠道新单保费208 亿元，同比+1071%。我们预计太保对银保渠道未来定位，不是简单为了规模而规模，Q3 数据来看银保期交增速大幅提升、占比提高（Q3 占银保新单24%），相信银保未来成为NBV 重要贡献之一。

    　　3、我们认为太保Q3 新单及NBV 增速显著改善，除了去年同期基数低之外，是建立在队伍规模企稳基础上，队伍结构优化（Q3 核心人力占比同比+7.2pct），队伍质量改善（举绩率、人均FYC、人均收入同比提升，核心人力月收入近10000 元，超社平工资43%）。另外，业务品质显著改善，个人寿险客户13 个月保单继续率88.0%，同比+7.5pct。

    　　4、队伍优增优育初见成效，新人产能大幅提升。太保新人产能Q2\Q3 分别同比+51%\94%。今年招募的4 万多人，以有工作经验的人为主（92.7%），主要是个体工商户和私营企业，民营企业和外资白领、公务员和事业单位，留存率大幅提升（Q3 同比+15.7%）。

    　　产险：车险、非车保费均保持稳健增长，综合成本率改善。

    　　1、前三季度实现产险保费1339 亿元，同比+12.5%；其中车险同比+7.8%；非车险同比+18.5%。Q3 单季保费同比+13.0%，其中车险同比+7.6%，非车险同比+20.7%。总体看，车险、非车保费均保持稳健增长，Q3 单季度保费增速与上半年相当。

    　　2、综合成本率97.8%，同比-1.9pct；其中综合赔付率同比-0.6pct 至70.2%，综合费用率同比-1.3pct 至27.6%。太保前三季度车险、非车以及农险三大板块同时实现承保盈利，得益于加强风险定价能力，另外也有疫情散发对车险出行减少、事故发生率降低因素。

    　　投资：受股市波动影响，总投资收益率同比下滑1.2pct。1、投资资产19629亿元，较年初+8.3%，较中期+1.1%。2、前三季度年化净投资收益率 4.1%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.1%，同比-1.2pct。3、三季末浮盈较中期减少118 亿元至41 亿元。

    　　投资建议：总体看，太保Q3 业绩略超预期，寿险队伍规模企稳+结构优化+产能提升+低基数下，Q3 单季新单期缴及NBV 增速转正；财险三大业务保费稳健增长、综合成本率同比优化。另外，对于开门红，太保强调收官开门一体化、常态化开门季工作，且10 月推出新产品“爱享金生”两全+高杠杆重疾，渠道销售反馈较好。我们预计太保22 年营收和净利润分别同比-5.9%和-11.9%至4145 亿元和236 亿元，集团每股内含价值同比增长6.03%至54.92 元，当前股价对应的PEV 为 0.35 倍，维持买入评级；

    风险提示：长期保障新单销售大幅下滑，长期国债收益率持续下降，代理人产能转型推进不如预期；