事件：中国太保公 布2022年三季报，实现保险业务收入 3246.47 亿元，同比+7.7%，实现归母净营运利润202.72 亿元，同比-10.6%，较上半年收窄。

    太保寿险实现保费收入1897.39 亿元，同比+4.4%；太保产险实现保险业务收入1338.85 亿元，同比+12.5%。集团实现净利润202.72 亿元，同比-10.6%。

    点评：

    寿险保费增长稳健，新业务价值逐季向好。2022 年前三季度，太保寿险实现保险业务收入1897.39 亿元，同比+4.4%，新保业务收入同比+31%；前三季度实现新业务价值75.48 亿元，同比-37.8%，降幅较上半年进一步收窄（1H22 新业务价值同比-45.3%），其中三季度单季新业务价值增速由负转正。公司持续深化长航转型，渠道改革与“产品+服务”体系建设逐步推进，临近一期工程收官时间，转型效果逐步显现。

    “芯”基本法持续推进个险改革，价值银保加速落地。从渠道改革来看，2022 年前三季度公司整体坚持多元化渠道布局，推动个险、银保等渠道营销改革发展，成果初步显现。1）个险：持续推进职业营销改革，强调“月计划、周经营、日拜访”的常态化工作模式，基础管理不断夯实，2022 年第三季度当季新保保费、新保期缴保费均实现同比正增长，月均核心人力占比不断提升，队伍质态进一步优化；2）银保：价值银保策略加速落地，银保渠道期交保费占比逐季提升，2022 年前三季度实现保险业务收入220.56 亿元，同比大幅增长827.9%。整体渠道人力队伍质态不断改善，助力三季度业务优异表现。

    产险保费盈利齐增，业务品质不断优化。2022 年前三季度，太保产险实现保费收入1338.85 亿元，同比+12.5%；车险保费收入717.08 亿元，同比+7.8%；非车业务保费收入621.77 亿元，同比+18.5%。2022年前三季度综合成本率（COR）97.8%，同比-1.9pct，其中综合赔付率70.2%，同比-0.6pct，综合费用率27.6%，同比-1.3pct。整体看，疫情反复导致车险等赔付率同比有所下降，同时公司不断强化业务管控，风险定价能力不断提升，促使产险整体业务质态不断提升。

    大类资产配置保持基本稳定，投资收益彰显韧性。2022 年前三季度，公司年化净投资收益率4.1%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.1%，同比-1.2pct。集团整体投资资产较上年末增长8.3%，在2022 年前三季度市场利率维持低位增长和权益市场剧烈波动下，公司积极拉长资产久期并积极把握市场机会，投资收益整体保持稳定。

    盈利预测与投资评级：长期来看，公司在渠道端继续推进长航行动，在大健康大养老产业的布局逐渐深化，公司有望通过服务打造差异化优势，提升用户粘性，反哺保险主业，较快抢占养老保险的蓝海。我们预计2022-2024 年PEV 分别为0.34x/0.30x/0.26x，维持“买入”评级。

    风险因素：代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750 天均线下移带来准备金计提增加。