投资要点

    业绩概览

    22Q1-Q3，太保归母净利润202.7 亿，同比-10.6%；营收3604.2 亿，同比+2.7%；NBV 75.5 亿，同比-37.8%；ROE（非年化） 9.0%，同比-1.4pc；业绩符合预期。

    核心关注

    1、寿险：NBV 边际改善，符合预期

    22Q1-3，太保寿险NBV 75.5 亿，同比-37.8%，承压较大，其中，22Q3 单季度NBV19.5 亿，同比由负转正，小幅增长2.5%，边际改善，符合预期。从NBV 驱动因素看：①新单保费：新保534.4 亿，增长快速，同比+30.9%。太保主要通过加大银保渠道的拓展，支撑新保高增，22Q1-3，银保渠道新单保费207.6 亿，同比增加10.7 倍，且保费超过代理人渠道，银保渠道新保占比达到38.8%。②新业务价值率：价值率大幅下降，拉低NBV。22Q1-3，太保寿险价值率14.1%，同比下降15.6pc，降幅较大，主要由于银保渠道的产品价值率较低，形成拖累。展望未来，太保持续深化“长航行动”，推进代理人队伍向职业营销、服务营销转变，着力打造“月计划、周经营、日拜访”的常态化销售和招募工作模式，预计队伍质态和业务品质进一步优化。

    2、产险：量质齐升，基本符合预期

    22Q1-Q3，太保产险保费1338.9 亿，同比+12.5%，其中，车险保费717.1 亿，同比+7.8%，非车保费621.8 亿，同比+18.5%；综合成本率97.8%，同比下降1.9pc，符合预期，赔付率、费用率均有所改善，赔付率70.2%，同比下降0.6pc，费用率27.6%，同比下降1.3pc。太保在实现保费较快增长的同时，承保盈利亦改善较大，随着行业持续景气，预计太保产险仍将延续向好。

    3、投资：规模稳增，投资收益承压

    22Q3末，太保投资资产2 万亿，较上年末+8.3%；投资收益及公允价值变动金额612.9亿，同比-16.6%；净投资收益率及总投资收益率均为4.1%，分别同比下降0.2pc、1.2pc。在股市低迷及利率低位震荡背景下，太保投资收益承压。

    盈利预测及估值

    太保坚持稳中求进，持续推进代理人质态提升，积极拓宽多元渠道布局，助力业绩边际改善。预计2022-2024 年太保归母净利润同比增速为-15.7%/8.3%/24.4%。现价对应2022-2024 年0.31/0.27/0.23 倍PEV。维持目标价35.2 元，对应2022E 集团PEV 0.61倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。