事件：中国太保披露3Q22 业绩，超预期。9M22 公司实现归母净利润203 亿元，同比-10.6%，好于我们预期（-27%）；寿险总保费1,897 亿元，同比+4.4%；NBV 75.5 亿元，同比-37.8%，略好于我们预期（-41%）；产险保费1,339 亿元，同比+12.5%，COR 97.8%，同比-1.9pct

    个银同步发力，助力价值单季度转正。9M22 寿险新单535 亿元，同比+31%，增速较1H22（25.8%）继续扩大，主要得益于银保渠道新单贡献（同比+1071%至208 亿元）；个险期交171 亿元，同比-24.9%，降幅较1H22 持续收窄（-35.1%），银保期交21.3亿元，同比+159%；得益于期交增长贡献，3Q22 NBV 同比转正（+2.5%），9M22 NBVM计算口径下较1H22 提升1.1pct，产品结构持续优化。

    长航转型成效显现，人力产能和收入大幅提升。截至9 月末，公司个险规模人力25.4 万人，其中核心人力6.8 万，占比23.1%，同比+7.2pct。得益于公司持续推进职业营销改革，强化“芯”基本法建设，核心人力月均首年保费和佣金收入持续提升，3Q22 长险举绩率同比+4.8pct，人均FYC 同比+61.3%，人均收入同比+52.5%，1 年以内新人产能yoy+94.4%，7 个月代理人留存率同比+15.7pct，队伍质态持续改善。

    产险增速稳健，COR 改善明显。9M22 公司实现车险保费717 亿元，同比+7.8%；非车险保费622 亿元，同比+18.5%；COR 97.8%，同比下降1.9pct，其中，赔付率70.2%，同比下降0.6pct，费用率27.6%，同比下降1.3pct；在不考虑准备金调整下，公司1-9月累计实现承保利润29.5 亿元，同比+725%。

    单季净利润同比正增长，显著好于同业。3Q22 公司实现归母净利润70 亿元，同比+29.5%，预计主要是寿险期交销售回暖、财险承保利润等贡献；净/总投资收益率均为4.1%，分别-0.2pct/-1.2pct，预计主要受权益市场波动和长端利率下行影响。

    投资分析意见：公司经营超预期，考虑到长航转型下寿险队伍质态和NBV 改善明显，财险经营持续向好，上调中国太保至买入评级，同时上调保费收入增速假设，从而上调公司净利润预测。预计22-24E 归母净利润为252 亿、304 亿、359 亿（原预测211 亿、298 亿、328 亿），同比分别-6%、+20.4%、+18%；22-24E 新业务价值为88 亿、94亿、102 亿，同比分别-34%、+6.2%、+8.7%、现收盘价对应22-24E 动态PEV 估值为0.31、0.29、0.27 倍。

    风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；市场需求走弱影响新单销售；代理人质态改善不及预期。