寿险持续深化长航转型，财险稳健扎实增长，维持“买入”评级公司披露2022 年中报，2022H1 营业收入2551.1 亿元、同比+1.0%，归母营运利润201.0 亿元、同比+9.9%，归母净利润133.0 亿元、同比-23.1%，主要受到权益市场波动拖累投资收益所致；公司EV 5090.8 亿元、同比+2.2%，寿险NBV 56.0亿元、同比-45.3%，低于此前预期，主要系渠道结构变动导致产品结构变动，margin 下降14.7pct 至10.7%所致。考虑到公司个险渠道转型深化，银保渠道占比提升带来整体margin 变动，我们调整公司2022-2024 年NBV 同比预测至-28.1%/+15.2%/+17.2% （ 调前-9.7%/+14.5%/+9.5% ）， 对应EV 同比分别为+7.6%/+8.2%/+8.3%（调前+9.8%/+10.9%/+11.1%）。权益市场波动较大，我们下调2022-2024 年归母净利润预期至183/310/407 亿元（调前188/320/421 亿元），对应EPS 分别为2.0/3.3/4.4 元。公司寿险持续推动长航计划，个险渠道深化职业营销转型，银保渠道聚焦价值快速增长，财险加速高质量发展，把握新发展机遇，当前股价对应2022-2024 年PEV 分别为0.4/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级。

    　　个险渠道新单保费同比承压，银保渠道持续发力，关注产能、人力变动情况公司2022H1 寿险保费收入1490.5 亿元、同比+5.4%，新单保费430.9 亿元、同比+25.5%，其中个险占比34.3%、银保占比39.1%较2022Q1 提升0.3pct，较2021A明显提升26.0pct，银保新单保费同比+1125.5%，推动公司新单保费明显增长，个险渠道新单保费受转型深化、疫情影响以及保险需求变化同比-35.1%，不同渠道主销产品差异带来的产品结构变化使得margin 明显下降14.7pct 至10.7%。公司营销员月均举绩率提升13.9pct 至64.0%，月均人均期缴产能同比+33.3%，仍高于月均队伍规模同比降幅-51.3%，转型仍在途中，但预计进展领先同业。

    　　财险保费保持双位数增长，综合成本率明显改善提升承保利润公司2022H1 财险保费收入915.7 亿元、同比+12.3%，其中车险481.7 亿元、同比+7.9%，非车险434.0 亿元、同比+17.6%，较2022Q1 非车险同比+16.2%扩大1.4pct，主要受农险、健康险、责任险带动。综合成本率97.2%，同比降2.1pct，赔付率降0.4pct 至69.7%，其中车险赔付率降2.1pct 至70.3%，预计受疫情影响线下出行带来改善，费用率降1.7pct 至27.5%，预计主要系非车险费用管控有效影响。公司财险坚持高质量发展，车与非车保持增长同步驱动，市场地位相对稳定，车险高景气度有望维持，非车险业务中健康险及农险有望保持高速增长。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。