公司披露22 年中报，实现NBV 55.96 亿元，同比下滑45.3%，实现归母净利润133.01 亿元，同比下滑23.1%，实现归母营运利润200.96 亿元，同比增长9.9%，公司上半年整体业绩承压，后续业绩改善幅度也将更大，同时公司坚定推动寿险转型，已有初步进展，后续有望率先走出行业困境。

    公司净利润受投资收益下滑拖累有所承压，营运利润和EV 均实现稳健增长。

    1）22H1 公司实现归母净利润133.01 亿元，同比-23.1%（22Q1=-36.4%，22Q2=-10.2%），净利润降幅环比收窄但依旧承压，主要是由于股市下跌和利率低位使得公司投资收益出现大幅下滑；公司上半年实现归母营运利润200.96 亿元，同比+9.9%，其中寿险业务营运利润同比+6.0%，主要是由于退保率和税率下降等因素推动寿险营运利润实现稳健增长，公司财险业务上半年实现净利润43.2 亿元，同比增长23.3%，主要得益于公司综合成本率的改善。2）年中公司EV 为5090.78 亿元，较年初增长2.2%，EV 增速有所放缓，主要是由于NBV 同比大幅下滑导致当期NBV 对EV 增长的贡献减弱，以及投资收益（-64 亿）负偏差拖累EV 增长，年中公司剩余边际余额为3456.39 亿元，较年初下滑0.8%。3）22H1 公司年化净/总投资收益率为3.9%/3.9%，分别同比变动-0.2pt/-1.1pt，投资端稳健风格凸显。

    寿险转型初显成效但任重道远，核心人力规模及产能均有所改善，期待后续举措。22H1 公司实现NBV 55.96 亿元，同比-45.3%，整体FYP 同比+26%至430.54 亿元，Margin 同比下滑14.7pt 至10.7%，主要是由于渠道（银保渠道FYP 占比快速提升）及产品结构的调整（保障类保费占比下降）所致。

    公司首次披露公司存量代理人数量，年中为28.1 万，上半年月均人力为31.2万，同比减少32.9 万（同比-51.3%），较去年下半年减少9.5 万，降幅环比趋缓，如果看核心人力可以看到，上半年月均核心人力同比下滑5.8 万至6.9万，但核心人力的月均产能、月均FYC 分别同比+23.5%、+10.8%，可见公司头部人力质态较为稳健。公司未来将继续推进“长航行动”以打造“三化五最”的代理人队伍，通过聚焦存量队伍的留存和转换以提升核心人力的规模及产能，在坚定的转型决心和优秀的管理层加持下，公司有望率先走出行业渠道发展的泥潭。

    财险业务稳中向好，车险及非车险业务COR 均显著改善。22H1 公司财险业务实现保费收入915.71 亿元，同比+12.3%，其中车险保费同比+7.9%，非车险保费同比+17.6%；公司整体COR 为97.2%，同比优化2.1pt（综合赔付率/综合成本率分别为69.7%/27.5%，同比分别优化0.4pt/1.7pt），其中车险COR 为96.6%，同比优化2.4pt，非车险COR 为98.4%，同比优化1.5pt。

    车险及非车险业务品质同比均显著改善，但跟龙头公司相比仍有改善空间，后续随着汽车产销的逐步回暖、新能车的渗透率持续提升、下半年自然灾害影响好于预期等因素的共同影响下，公司车险保费规模和承保利润均有望实现稳健增长，非车业务的承保盈利水平也有望得以延续。

    维持“强烈推荐”评级。公司面对上半年承压的业绩之下，也不乏体现了一些改革成效，包括核心人力的数量及质量指标均有所提升，同时也彰显了公司彻底改革的坚定决心，我们认为做到真正的“长期主义”是极其可贵的，也期待公司在转型上持续推动既定战略，做真正的长航行动者。对于下半年，随着公司人力数量的降幅收窄以及去年基数较低，预计下半年公司的业绩改善幅度将好于同业，同时Q4 开门红表现预计将更佳，建议关注。公司当前估值仅0.37 倍 22 年底EV，目标估值对应22 年底EV 0.50 倍，目标价28 元，空间35%。

    风险提示：经济不及预期、队伍发展低于预期、疫情反复、利率下行。