事项：

    　　公司发布2022 年半年报，22H1 实现归母净利润133 亿元（YoY-23%），集团归母营运利润201 亿元（YoY+10%）、寿险营运利润152 亿元（YoY+6%）；集团、寿险EV分别5091 亿元（较上年末+2%）、3862 亿元（较上年末+3%）；剩余边际余额3456 亿元（较上年末-1%）。

    　　平安观点：

    　　寿险：银保助力新单增长，NBV 增长持续承压。1）个险新单下滑明显，银保价值贡献有限， NBV 持续下滑。22H1 总新单431 亿元（YoY+26%），其中个险新单148 亿元（YoY-35%）、个险期交新单129 亿元（YoY-35%）；银保新单168 亿元（YoY+1126%）。分季度来看，21Q1、21Q2 个险新单分别92 亿元（YoY-44%）、56 亿元（YoY-12%）；单季度个险新单和个险期交新单降幅收窄，但总新单主要由银保驱动。22H1 渠道、产品结构调整导致NBVM降至10.7%（YoY-14.7pct）；NBV 为56 亿元（YoY-45%），伴随长航深化转型落地、工作模式变革，NBV 降幅逐季收窄。2）加快推进“三化五最”的职业营销转型，代理人队伍优化，转型效果明显，质量上升。22H1 月均代理人31 万人（ YoY-51%）、月均产能7906 元（YoY+34%），代理人队伍月均举绩率64.0%（YoY+13.9pct）。

    　　产险：保费较快增长，费赔双降、综合成本率持续改善。22H1 产险保费916 亿元（YoY+12%），赔付率69.7%（YoY-0.4pct）、费用率27.5%（YoY-1.7pct），助力综合成本率97.2%（YoY-2.1pct）。具体来看，1）车险紧握新能源车发展机遇，22H1 保费482 亿元（YoY+8%），费用率26.3%（同比持平）、赔付率70.3%（YoY-2.4pct）、综合成本率96.6%（YoY-2.4pct）。

    　　2）非车险夯实品质管控，22H1 保费434 亿元（YoY+18%）、综合成本率98.4%（YoY-1.5pct），其中短期健康险105 亿元（YoY+28%）、综合成本率102.1%（YoY-1.7pct）。

    　　权益市场波动剧烈，投资收益率整体下滑。22H1 总投资收益率3.9%（YoY-1.1pct）、净投资收益率3.9%（YoY-0.2pct）、测算综合投资收益率3.7%（YoY-1.9pct）。国债、地方政府债、政策性金融债占比26.2%（较上年末+4.1pct）；非标资产占比20.1%（较上年末-1.6pct），名义投资收益率5.0%（较上年末-0.1pct）。

    　　投资建议：寿险转型仍在磨底，车险业务回暖助力产险保费和综合成本率改善。基于此，我们调整新单、NBVM、投资收益率、赔付率等假设，2022 年-2024 年EVPS 预测分别从57.83 元、63.85 元、70.26 元下调至56.57 元、62.15 元、68.29 元，公司目前股价对应2022 年PEV 约0.36 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。