事件：公司2022H1 实现保险业务收入2425 亿元（YoY+8%），归母净利润133 亿元（YoY-23%），归母营运利润201 亿元（YoY+10%)。上半年寿险新业务价值为56 亿元（YoY-45%），截至2022H1 集团内含价值达5091 亿元（较年初+2.2%），寿险剩余边际余额达3456 亿元（较年初-0.8%）。公司中报核心重点：1）受产品与渠道结构调整影响，NBV 下滑45%，寿险短期仍承压。2）个险聚焦核心人力转型，银保渠道增量明显。3）财险业务表现优异，综合成本率下降2.1pct。

    受渠道和产品结构变化影响，NBVM 下滑14.7pct 至10.7%，NBV 下滑45.3%。1）个险渠道转型承压，银保渠道占比提升显著。公司2022H1 实现寿险保费1491 亿元（YoY+5%），其中个险新单148 亿元（YoY-35%），主要由去年同期基数、队伍脱落、监管趋严等因素导致。另一方面，公司加大银行战略合作，银保渠道占比显著提升，上半年银保新单达168 亿元，同比增长11.25 倍，超过个险新单。2）加大储蓄类产品供给，NBVM 下滑明显。

    上半年公司加大产品供给，推出终身重疾险“金福合家欢”，推出增额终身寿长相伴(臻享版)，加大鑫享事诚(庆典版)、鑫从容(庆典版)等中期储蓄型产品销售，而储蓄类产品比例提升一定程度拉低NBVM 至10.7%，带动NBV降至56 亿元（YoY-45%）。3）个险队伍人力下滑，聚焦核心人力提升产能。

    代理人团队方面，公司加快“三化五最”的职业营销转型，强化“芯”基本法推动，月均人力规模缩减至31.2 万人（YoY-51%），月均举绩率为64%（YoY+13.9pct），代理人每月人均新单收入高增33.6%至7906 元。

    财险业务表现优秀，综合成本率下滑2.1pct 至97.2%。公司2022H1 实现财险保费916 亿元（YoY+12%），其中车险保费收入481 亿元（YoY+8%）；非车险保费收入434 亿元（YoY+18%），主要由健康险/农险分别同比+28%/+38%推动。上半年公司财险综合成本率同比下滑2.1pct 至97.2%，其中赔付率/费用率分别同比-0.4pct/-1.7pct，主要受益于疫情出行减少车险赔付下滑以及低费用的政保业务占比提升等。

    投资波动拖累利润表现，增配债券减配权益。截至2022H1，公司投资资产达1.94 万亿元（较年初+5.4%），实现年化总/净投资收益率分别为3.9%/3.9%（YoY-0.2 pct/-1.1 pct），成为拖累利润的主要因素之一。从结构来看，固收类投资占比76.4%（比例较年初+0.7pct），主要加强长期利率债配置；权益类投资占比20.4%（比例较年初-0.8pct），其中股票和基金占比10.5%（比例较年初-0.6pct）。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。预计中国太保2022-2024 年EPS 分别为2.5 元、3.0 元、3.7 元，6 个月目标价为24 元，对应2022 年P/EV 为0.44 倍。

    风险提示：权益市场大幅波动风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险