本报告导读：

    准备金和投资压力导致归母净利润-23.1%，符合预期；NBV同比-45.3%，渠道职业化转型初显成效；产险盈利改善，权益波动导致投资收益承压；维持增持。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价43.50 元，对应2022 年P/EV 为0.84倍：受计提寿险责任准备金及权益市场波动导致投资压力影响，22H1归母净利润133.01 亿元，同比-23.1%，符合预期；剔除短期投资波动和评估假设变动，集团归母OPAT 稳定增长，同比+9.9%；剩余边际余额3456.39 亿元，较上年末-0.8%，预计主要为NBV 贡献下降导致摊销减少；集团EV 增速放缓，较上年末+2.2%，主要为投资负贡献及NBV 贡献减弱。维持2022-2024 年EPS 为2.47/2.96/3.56 元。

    NBV 符合预期，渠道职业化转型初显成效：22H1 公司NBV 同比-45.3%，Q2 NBV 同比-39.3%，环比+9.3pt，符合预期。1）22H1 新单+25.8%，主要由银保贡献。“芯”银保对新单起到明显提振作用，22H1银保新单+1125.5%至168.38 亿元。个险处在深度转型期，22H1 个险新单-35.1%，随着职业营销队伍转型的深入推进，核心人力发展初显成效，月均核心人力占比从21H2 最低14%提升至22H1 的22%，核心人力月均产能和月均FYC 同比分别+23.5%和+10.8%，预计坚定推行转型将带动新单回暖。2）22H1 新业务价值率下降14.7%至10.7%，一是基于客户阶段性理财产品需求大力推动增额终身寿，在产品结构调整下个险新业务价值率下降11.1pt 至29.3%。二是低价值银保占比快速提升对价值率有负面影响，22H1 银保新业务价值率1.7%。

    产险盈利改善，权益市场波动导致投资收益率承压：1）2

    2H1产险保

    费+12.3%，其中车险疫情反复不改保费恢复性增长，同比+7.9%；农险、健康险和责任险共推非车险保费增长，同比+17.6%。承保盈利方面，部分地区限制出行带来车险COR 改善2.4pt 至96.6%。非车得益于农险、健康险等盈利改善COR 98.4%，同比-1.5pt。2）受长端利率下行及权益市场波动影响，22H1 投资承压，年化净投资收益率3.1%，同比-0.2pt；年化总投资收益率3.9%，同比-1.1pt。

    催化剂：疫情缓解；新基本法吸引力提升。

    风险提示：疫情反复；服务供给难以满足客户需求；股市波动。