投资要点

    　　业绩概览

    　　22H1，中国太保归母净利润133.0 亿，同比-23.1%；归母营运利润201.0 亿，同比+9.9%；NBV 56.0 亿，同比-45.3%；EV 5090.8 亿，同比+2.2%。

    　　核心关注

    　　1、寿险：NBV 承压较大，队伍转型深化

    　　（1）NBV：寿险NBV 承压较大，虽然新单保费大幅增长，但由于新业务价值率显著下降，导致NBV 较大承压。①新单保费：新业务首年年化保费523.8 亿，同比+30.0%，主要得益于银保渠道的爆发增长，银保渠道22H1 新单年化保费195.5 亿，同比增加6.7 倍。②价值率：同比下降14.7pc 至10.7%，处于较低水平，主要受到银保渠道销售较多的低价值率储蓄类产品所致。③业务品质改善：保单13 个月继续率同比提升6.1pc 至87.8%，退保率略下降0.1pc 至0.8%。

    　　（2）队伍：22H1，月均代理人31.2 万，同比减少51.3%，今年6 月末28.1 万代理人。队伍产能有所提升，活动率同比上升13.9pc 至64.0%，核心人力月人均首年佣金收入4630 元，同比增加10.8%。

    　　（3）展望：太保长航行动稳步推进，坚定“三化五最”的职业营销转型，聚焦核心人力，夯实队伍质量，预计NBV 降幅逐季收窄。

    　　2、产险：保费快增，综合成本率略超预期

    　　22H1，太保产险总保费915.7 亿，同比增加12.3%，保持较快增长；综合成本率97.2%，同比下降2.1pc，略超预期，主要由费用率优化所致，费用率同比下降1.7pc至27.5%。①车险：保费481.7 亿，同比+7.9%，其中，新能源车保费占比提升3.1pc至6.6%；车险COR 同比下降2.4pc 至96.6%，主要由赔付率下降所致。②非车：保费434.0 亿，同比+17.6%，保持较快增速，主要由健康险、农险、责任险的高增贡献，三者同比分别+28.2%、+38.1%、+23.2%；非车COR 同比下降1.5pc 至98.4%，主力险种健康险、农险COR 分别下降1.7pc、2.1pc 至102.1%、97.8%，责任险、企财险COR分别上升0.5pc、4.0pc 至99.7%、96.9%。

    　　展望未来，车市向好，太保加大非车新兴领域的拓展，预计保费继续快增，同时，公司通过深耕理赔管理精细化、提高运营管理集约化、加快风控体系建设等举措，预计COR 同比好转。

    　　3、投资：资本市场调整，影响投资收益

    　　太保年化净/总投资收益率3.9%/3.9%，同比下降0.2pc/1.1pc，年化净值增长率3.3%，同比下降1.5pc。上半年资本市场波动，太保的证券买卖收益降低拖累总投资收益率。但从近10 年的平均总投资收益率看，太保为5.4%，仍高于5%的内含价值长期收益率假设。

    　　盈利预测及估值

    　　中国太保坚定改革，稳中求进，队伍在价值观、销售模式及能力方面持续向好，队伍总体质量不断夯实。预计2022-2024 年中国太保归母净利润同比增速为-15.7%/8.3%/24.4%。现价对应2022-2024 年0.35/0.31/0.26 倍PEV。维持目标价35.2元，对应2022E 集团PEV 0.61 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。