投资要点

    　　业绩概览：整体表现符合预期。上半年实现归母净利润133 亿元，同比-23.1%，负增幅环比一季度收窄，权益市场震荡导致投资收益下降是主要原因；因会计估计变更导致的准备金计提变动减少税前利润51.4 亿元。NBV 持续承压，同比-45.3%，重疾等高价值产品销售低迷下业务结构调整导致价值率大幅下滑是主因。考虑下半年基数较低、人力企稳以及储蓄业务发力，NBV 预期改善。

    　　寿险NBV 承压，代理人渠道产能提升，多元渠道增长强劲。1） 新业务价值率同比下降14.7 个百分点下NBV 持续缩量，剩余边际余额较年初下降0.8%，后续利润释放将减缓。2）代理人规模持续萎缩，上半年月均人力同比-51.3%,队伍缺口较大叠加重疾险销售疲弱，代理人渠道新单负增幅显著，同比-35.1%，其中期交同比-35.1%，但与一季度相比明显改善。3）代理人月人均新保产能同比+33.6%，其中核心人力人均产能同比+23.5%，人均FYC 同比+10.8%，表明“三化五最”为核心的队伍转型取得一定效果。4）新单保费在银保和团体业务强劲增长带动下同比+25.7%；其中银保渠道加强战略渠道合作成效卓越，新单同比大增1125.5%，规模高达168 亿，后续价值贡献有望提升；团体业务渠道加强职团开拓，新单同比+13.1%。5）业务品质显著优化，13 个月保单继续率同比提升6.1 个百分点至87.8%，预期与公司加强自保件互保件管制有关。

    　　财险保费保持较快增长，综合成本率明显优化。1）财险保费同比+12.3%，分拆看，车险业务和非车业务分别同比+7.9%、+17.6%，其中健康险、农险等新兴业务保持较快增长势头。2）财险综合成本率大幅优化，同比下降2.1 个百分点至97.2%，其中车险业务和非车业务分别同比下降2.4、1.5 个百分点。

    　　投资收益下滑，固收资产占比提升，权益资产占比下降。1）净投资收益率和总投资收益率分别同比下滑0.2、1.1 个百分点至3.9%、3.9%，权益市场波动叠加利率震荡导致短期投资收益下降是主要原因。2）与年初相比，固收类资产占比提升0.7 个百分点至76.4%，其中债券提升2.3 个百分点；权益类资产占比下降0.8 个百分点至20.4%，其中股票和基金分别下降0.4、0.1 个百分点。

    　　投资建议：短期看随着队伍规模企稳以及储蓄型业务持续发力，新单增速或逐季改善。长期看公司在基本法改革、多元渠道建设、科技赋能和康养布局等方面走在行业前列，期待队伍内质提升带来的价值可持续增长。调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为2.46 元、2.99 元、3.29 元，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行