核心结论

    　　核心指标边际改善。22H1公司营收/净利润为2551.14/133.01亿元， yoy+1.0%/-23.1%,qoq+4.1pct/+13.3pct;EV较年初+2.2%至5090.78亿元。

    　　寿险新单及保单质量稳步提升，产品结构拖累NBV表现。22H1公司新单保费yoy+25.8%至430.54 亿元， 银保渠道贡献168.38 亿元， yoy+1125.5%；NBVM yoy-14.7pct至10.7%，致使NBV yoy-45.3%至55.96亿元。1）代理人渠道过程指标优化：截至6月末，公司代理人队伍规模为28.1万人，22H1月均人力为31.2万人，yoy-51.3%；月均举绩率/人均新单yoy+13.9pct/+33.6%。2）保单质量稳步提升：22H1个人寿险业务13个月继续率yoy+6.1pct，退保率yoy-0.1pct。3）运营效率提升：22H1手续费及佣金/业务及管理费支出yoy-32.8%/-5.2%，我们将新单保费/（业务及管理费+手续费及佣金支出）作为度量指标，22H1 yoy+62.3%至2.98。

    　　财险承保盈利能力显著优化。22H1财险保费yoy+12.3%至915.71亿元；综合成本率yoy-2.1pct至97.2%，费用率/赔付率分别为27.5%/69.7%，yoy-1.7pct/-0.4pct，承保利润yoy+340%至19.49亿元。1）车险：保费/综合成本率yoy+7.9%/-2.4pct至481.69亿元/96.6%；2）非车险：保费/综合成本率yoy+17.6%/-1.5pct至434.02亿元/98.4%。分险种来看，健康险/农险/责任险/企财险保费yoy+28.2%/+38.1%/+23.2%/+3.9%；综合成本率分别为102.1%/97.8%/99.7%/96.9%,yoy-1.7pct/-2.1pct/+0.5pct/+4.0pct。

    　　投资端实现边际改善。净/总投资收益率分别为3.9%/3.9%，yoy-0.2pct/-1.1pct，qoq+0.2pct/+0.2pct。资产结构方面，固收类/权益类资产占比分别为76.4%/20.4%，较21年末分别+0.7pct/-0.8pct。

    　　投资建议：公司寿险改革落地举措明晰，力度大于主要同业；财险龙头优势有望持续凸显，当前股价对应22年PEV为0.36倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 利率风险、市场风险，疫情反复、大灾风险。