1H22 净利润略低于我们预期

    中国太保公布业绩：新业务价值同比-45.3%，与我们预期一致，低于市场预期8%；营运利润同比+9.9%，其中寿险+6.0%；财险综合成本率97.2%，好于我们预期0.8ppt 和市场预期1.0ppt，主要由于非车业务经营好于预期；归母净利润同比-23.1%，达133.01 亿元，低于我们预期和市场预期4%，主要由于投资端表现低于预期。

    发展趋势

    新业务价值符合预期，继续率/退保率均有改善。1H22 公司新业务价值同比下降45.3%，分季度来看，1Q22/2Q22 新业务价值分别同比-48.6%/-39.3%，2 季度跌幅已有收窄。续保率指标企稳回升，个人寿险客户13 个月继续率同比改善6.1ppt 至87.8%，退保率同比改善0.1ppt 至0.8%。

    核心代理人相关指标有所企稳，银保快速发展。1H22 代理人渠道新业务价值同比下降47.8%，月均人力同比下降23.3%至31.2 万人，人均新业务价值同比改善7.2%。核心代理人相关指标有所企稳，核心人力数量同比上升21.1%至6.9 万人，人均首年佣金收入同比上升10.8%至4,630 元。银保业务重启后呈快速发展态势，1H22 银保渠道新业务价值同比增长100.6%，银保价值贡献占比同比提升4.4ppt 至6.1%。

    财险综合成本率好于预期，非车险业务品质持续向好。1H22 公司财险保费同比增长12.3%，其中车险同比增长7.9%，非车险同比增长17.6%。综合成本率为同比改善2.1ppt 至97.2%，其中车险同比改善2.4ppt 至96.6%，基本符合预期；非车险同比改善1.5ppt 至98.4%，好于我们预期，主要受益于健康险、农险综合成本率有所改善。

    集团利润增长略低于预期，营运利润保持稳健增长。上半年集团归母净利润同比下降23.1%，主要受到资本市场波动对于公司投资收益的负面影响和准备金补提的拖累；营运利润同比增长9.9%（寿险：+6.0%），保持稳健；内含价值环比年初增长2.2%，主要受投资偏差负向贡献拖累。

    盈利预测与估值

    当前公司A 股股价对应2022e 0.37x P/EV。当前H 股股价对应2022e 0.26xP/EV。考虑到短期资本市场波动及改革成效显现仍需时间，我们下调公司2022e/2023e EPS 7.9%/1.3% 至每股2.6 元/3.5 元，下调太保-A/太保-H 目标价6%/14%至29 元/25 港元，目标价对应0.53x/0.40x 2022e P/EV，较当前股价有43%/52%的上行空间。我们维持太保-A/太保-H 跑赢行业评级。

    风险

    新单保费增速不及预期；长端利率大幅下行；A股市场大幅波动。