事件：中国太保披露1H22 业绩，略好于预期：1H22 公司实现归母净利润133 亿元，yoy-23.1%，好于我们预期（-30%）；营运利润201 亿元，yoy+9.9%；寿险保费1490 亿元，yoy+5.4%；NBV 56 亿元，yoy-45.3%，略好于我们预期（-50%）；产险保费916 亿元，yoy+12.3%；COR 97.2%，yoy-2.1pct。

    　　寿险保费增速回暖，价值仍有承压。1H22 公司寿险新单保费yoy+25.8%，增速较1Q22（22%）有所扩大，主要得益于银保渠道贡献（yoy+1125%至168 亿元）；同时，个险渠道期交保费yoy-35.1%至129 亿，降幅较1Q22 持续收窄（-44.5%），预计主要是增额终身寿等储蓄产品贡献。但受产品切换、个险销售承压以及银保渠道规模稀释等影响，NBV 和NBVM 持续承压，1H22 NBV 同比下降45.3%，NBVM 同比下降14.7pct至10.7%，其中个险渠道NBVM 下降11.1pct 至29.3%，银保渠道NBVM 下降4.9pct至1.7%。预计随市场转暖+下半年低基数效应下，2H22 公司NBV 缺口有望持续收窄。

    　　三化五最推动高质量队伍建设，队伍质态持续提升。1H22 太保加快推进“三化五最”

    　　的职业营销转型，配套“芯”基本法持续推进绩优队伍建设，虽月均队伍规模同比下降51.3%至31 万人（上半年末28.1 万人），但队伍举绩率yoy+13.9pct 至64%，月均首年保费yoy+33.6%至7906 元，其中核心人力月均首年保费yoy+23.5%至32,331元，核心人力月均首年佣金yoy+10.8%至4,630 元，人均NBV yoy+7%(计算值)，队伍质态持续改善。

    　　产险增速稳健，COR 改善明显。①保费收入方面：1H22 车险保费482 亿元，yoy+7.9%，增速较1Q22 有所放缓（11.8%），预计是4-5 月车辆制造和销售受阻影响车险承保；非车险保费434 亿元，yoy+17.6%，增速较1Q22 继续加快（16.2%），健康险、农险和责任险增速显著，分别同比+28.2%、38.1%、23.2%，占非车险保费的24%、21%、19%。②COR 方面：产险COR 同比下2.1pct 至97.2%，其中赔付率和费用率同比分别下降0.4 和1.7pct；车险COR 96.6%，yoy-2.4pct，均为赔付下降贡献；非车业务COR总体改善1.5pct 至98.4%，健康险、农险和责任险COR 分别为102%、97.8%、99.7%，yoy-1.6pct、-2.1pct、+0.5pct。

    　　权益市场波动拖累利润和投资收益。1H22 公司总/投资收益为386/390 亿元，yoy+10.2%/-21.9%；总/净投资收益率均为3.9%，yoy-1.1/-0.2pct，其中总投资收益下滑明显预计主要受权益市场波动使证券买卖收益下降以及减值计提影响。截至上半年末，公司投资资产合计1.9 万亿元，yoy+7.1%，其中权益投资占比20.4%，占比环比年初下降0.8%，金额环比年初提升3.2%。

    　　投资分析意见：维持增持评级，维持盈利预测。公司当前寿险业务经营持续向好，队伍质态改善明显，财险经营稳健增长，我们继续看好公司在坚定的战略执行力下经营复苏。

    　　预计22-24E 归母净利润为211 亿、298 亿、328 亿，同比分别-22%、+42%、+10%，现收盘价对应22-24E 动态PEV 估值为0.37、0.33、0.31 倍。

    　　风险提示：权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加；市场需求走弱影响新单销售；代理人质态改善不及预期。