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    　　中国太保公布2022Q1 业绩报告，集团实现营业收入1465.54 亿元，同比-3.1%，保险业务收入1496.54 亿元，同比+7.3%。集团实现归母净利润54.37亿元，同比-36.4%，主要受投资收益减少导致。集团年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct；年化净投资收益率3.7%，同比-0.2pct（国寿的年化总/净投资收益率为3.88%/4.00%，新华年化总投资收益率为4.0%，平安年化总/净投资收益率为2.3%/3.3%）。基本每股收益0.57 元，去年同期0.89元，同比-36.4%。

    　　投资要点

    　　1.银保渠道占比提升，NBV margin 承压

    　　2022Q1，公司实现寿险保险业务收入994.50 亿元，同比+4.2%，保险业务收入逐月提速（1、2、3 月保费同比增速分别为-1.13%、2.34%和4.23%）。

    　　其中，1）银保渠道实现保险业务收入116.66 亿元，同比+892.9%，占比11.7%，同比+10.5pct，其中新保业务110.30 亿元，同比+1108.1%，主要得益于公司在疫情与个险渠道人力承压背景下，战略性重启银保渠道；2）代理人渠道实现保险业务收入793.20 亿元，同比-10.0%，其中新保业务92.19 亿元，同比-44.1%，新保期缴保费收入同比-44.5%至80.99 亿元；3）团险渠道实现保险业务收入84.43，同比+39.1%。公司业务结构持续深化转型，注重构建多元化渠道格局，在2021Q1 新旧重疾切换带来高基数基础上，2022Q1 公司主推增额终身寿险，叠加银保渠道占比增加，NBVmargin 承压。

    　　公司寿险持续深化转型，年初全面启动实施“长航行动”一期工程，打造“三化五最”的职业营销（职业化、专业化、数字化；最丰厚的收入空间、最强大的创业平台、最温暖的太保服务、最专业的成长体系、最舒心的工作环境），具体举措方面，公司推出“芯”基本法，业务及队伍发展逐月向好，代理人月人均首年保险业务收入同比+19.9%；核心人力环比提升，核心人力的人均产能同比、环比均提升；业务品质显著改善，退保金达63.97 亿元，同比+26.9%，13 个月保单继续率89.0%，同比+5.3pct，“芯”

    　　基本法牵引效果逐步显现。

    　　2.车险保费实现增长，非车业务占比进一步提升2022Q1，公司产险实现保险业务收入498.64 亿元，同比+14.0%，其中，车险迎来业绩改善，实现保险业务收入244.38 亿元，同比+11.8%；非车险保险业务收入254.26 亿元，同比+16.2%。公司产险业务结构进一步优化，2022Q1 车险业务进一步缩小至49.0%，同比-1.0pct。综合成本率99.1%，同比-0.2pct，其中综合赔付率70.4%，同比+1.8pct；综合费用率28.7%，同比-2.0pct。

    　　3.投资收益承压，归母净利润受投资端影响大幅下滑受市场利率维持低位震荡影响，公司坚持基于负债特性保持大类资产配置基本稳定，坚持在战略资产配置的引领下积极配置长期固收资产，延展资产久期。2022Q1，公司投资资产18672.62 亿元，较2021 年末+3.0%；年化总/净投资收益率均为3.7%，同比-0.2pct 和-0.9pct。公司实现归母净利润54.37 亿元，同比-36.4%，主要受投资收益减少影响。其他综合损益变动达-108.76 亿元（去年同期为-22.67 亿元），同比-379.8%，主要受可供出售金融资产变动影响。

    　　4.估值与投资建议

    　　公司坚持战略渠道转型，银保渠道保费增速大幅增加。年初启动“长航行动”一期工程，注重推动队伍成长，提升队伍产能，“芯”基本法牵引效果逐步显现。产险业务持续两位数增长，业务结构持续优化。公司估值已处于历史底部，预计2022-2024 年摊薄EPS 为2.52/2.84/3.31 元，对应PE分别为8.24/7.33/6.29 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。