投资业务导致业绩承压
受投资波动影响,中国太保1Q22 利润承压,EPS 同比下降35%。总投资收益率从1Q21 的4.6%下降至1Q22 的3.7%,包括可出售金融资产未实现损益的1Q22 综合收益录得净亏损。寿险首年保费同比增长22%,但新业务价值(NBV)数据未披露。虽然代理人首年保费在1Q22 同比下滑44.1%,但是代理人产能得到改善。财险综合成本率(COR)在1Q22 达到99.1%(1Q21:99.3%)。“偿二代”二期工程体系下,中国太保的寿险/财产险子公司的截止1Q22 的核心偿债能力充足率为147%/185%,我们认为偿付能力良好。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 为人民币3.04/3.45/3.85 元(前值:人民币3.03/3.50/3.87 元)。我们维持基于SOTP 估值法得到的32港币/人民币39 元的H 股/A 股目标价。维持对于H 股/A 股的“买入”评级。
代理人质量改善
中国太保1Q22 首年保费同比增长22%,主要受银保首年保费同比大幅增长9 倍以及代理人首年保费同比下滑44%推动。根据中国太保,代理人月人均首年保费同比增长19.9%,核心人力亦录得环比增长,反映出公司在寿险改革方面的效果。但是,我们认为1Q22 代理人数量或有所缩减,导致保费下滑。虽然NBV 数据未被披露,但是我们认为公司的NBV 或有所下降。
低价值率的银保首年保费比例增加以及1Q21 基数较高(新旧重疾险产品切换带动的新单销售)导致NBV 价值率受到了负面影响。因此,我们下调了2022 年的NBV 预测,对应28%的同比下降。
财产险COR 维持稳定
财产险保费在1Q22 同比增长14%,其中车险保费同比增长12%,非车险保费同比增长16%。财险COR 小幅改善至99.1%(1Q21:99.3%)。在后车险综改时代,考虑到小企业竞争佣金的空间已经随着改革大大减少,我们认为大企业正赢得竞争优势。非车险条线COR或因季节性和巨灾录得波动。
我们预计2022 年的财产险COR 为98.9%。
估值具有吸引力
中国太保正致力于寿险改革,代理人产能的改善是改革效果在1Q22 的体现。我们看好寿险改革的策略,并认为其可以帮助中国太保在长期取得竞争优势。然而,公司派息率下降或影响投资情绪。目前公司的H 股/A 股交易于0.26/0.36x 倍2022 年预测PEV,我们认为具有吸引力。
风险提示:NBV 增长不及我们预期;重大投资损失。