事件：公司披露2022 年一季报，实现归母净利润54.37 亿元，同比下降36.4%；归母综合收益由正转负至52.34 亿元，投资收益减少是核心拖累。

    　　投资要点

    　　太保寿险：疫情冲击队伍展业，但业务及队伍发展呈逐月向好态势。受奥密克戎变异毒株全国各地散发影响，队伍线下展业受到冲击，1Q22 代理人渠道新单保费为92.19 亿元，同比大幅下降44.1%，归因来看，月均人力同比大幅下滑53.4%，但月人均首年保险业务收入同比增长19.9%；队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升，核心人力的人均产能同比均提升，年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。公司延续2021 年年报渠道口径调整披露，个险/银保/团体渠道新单贡献分别为32.5%/38.8%/28.7%，而1Q21 同期为70.9%/3.9%/25.2%，公司部分调整渠道架构，重启银保渠道聚焦战略渠道，但不改个险仍是主力价值贡献的基本盘，我们预计1Q21 公司NBV 同比下降逾40%，二季度有望边际改善，中报降幅有望明显收窄。根据偿付能力报告摘要，太保寿险实现净利润35.9 亿元，同比下降33.1%，主要系受权益市场波动，公司单季总/综合投资收益率分别仅为0.91%/-0.26%，是当期经营业绩的主要拖累，报告期ROE 为3.6%。太保寿险申请过渡期安排，核心偿付能力充足率147%，远高于50%最低要求和此前模拟测算107%水平。

    　　太保产险：承保小幅改善，投资仍是拖累。1Q22 太保产险实现保险业务收入498.64 亿元，同比增长14.0%，其中车险/非车业务同比增速分别为11.8%/16.2%，车险增速领跑老三家（人保：10.9%，平安：10.4%）。

    　　1Q22 整体综合成本率99.1%，同比下降0.2 个百分点，其中综合赔付率同比上升1.8 个pct.；综合费用率同比下降2.0 个pct.。根据偿付能力报告摘要，1Q21 太保财险实现净利润15.9 亿元，同比下降24.4%，对应ROE 为3.24%，同比下降1.3 个pct.，主要系受权益市场波动，单季总/综合投资收益率分别仅为1.3%/-0.2%，是当期经营业绩的主要拖累。

    　　期末归母净资产较年初小幅下滑2.3%。1Q22 沪深300 和创业板指下跌14.5%和20.0%，而1Q21 同期分别小幅下跌3.1%和7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降34.6%，净/总投资收益率3.7%/3.7%，同比分别下降0.2/0.9 个pct.。期末公司归母净资产从年初的2,267.41 亿元下降至2,215.07 亿元，主要系1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损达144.82 亿元，我们测算的全口径综合投资收益率仅为0.15%，是当期经营业绩的核心拖累。

    　　盈利预测与投资评级：受权益市场持续下降冲击，公司业绩表现差强人力，但已在股价中基本反映悲观预期。因权益市场表现低迷我们下调盈利预测预计2022 年至2024 年归母净利润分别为225、319 和355 亿元（原预测为298、337 和361 亿元），同比增速为-16%、42%和11%，当前股价对应2022 年至2024 年P/EV 分别为0.36/ 0.32/ 0.29 倍，考虑到估值性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场持续下行，队伍持续脱落，非车业务承保亏损。