事件

    　　中国太保披露2022 年一季度业绩：

    　　营业收入同比-3.1%，净利润同比-36.4%，EPS 0.57 元，加权平均ROE 为2.4%（同比-1.5pct）。保险业务收入1496.54 亿，同比+7.3%；太保寿险同比+4.2%，太保产险同比+14.0%。

    　　年化净投资收益率3.7%，同比-0.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct。

    　　寿险公司核心偿付能力充足率147%，综合偿付能力充足率247%，保持稳健。

    　　简评

    　　1、 寿险：个险严格实施“芯”基法，看好后续反弹代理人渠道新单保费同比-44.1%，月人均首年保费（即：

    　　月人均产能）同比+19.9%，预计人力数量同比-60%左右。受人力大幅下滑的影响，代理人渠道续期保费-2.2%、总保费同比-10.0%。从结构上看，公司披露，自1 月1 日实施的“芯”基本法以来，核心人力同比、环比均提升，新人留存率优化，13 个月保单继续率89.0%，同比+5.3pct。预计在公司的主动改革下，行业《人身险销售管理办法（征求意见稿）》对公司人力的影响幅度较小，渠道改革业绩有望逐步释放。

    　　银保渠道大发展：银保新单同比+1108.1%，在总新单占比38.8%1（去年同期为3.9%），一方面是过往基数较小的影响，一方面是行业性银保储蓄类产品（如：增额终身寿）的贡献，另一方面是公司持续加大银保深度合作的成果，全年银保亦将继续发力，后续重点观测银保NBV 及价值率的变化。

    　　2、 产险：规模快速提升，业务品质同比改善

    　　总保费同比+14.0%，车险业务同比+11.8%，非车险业务同比+16.2%、领先主要同业。综合成本率99.1%，同比-0.2pct，综合费用率你隔壁-2.0pct、综合赔付率同比+1.8pct。车险格局持续优化，非车险业务持续深耕、业务品质整体可控，预计全年仍将实现规模与利润的同比双升。后续需重点观测疫情影响的相关险种（如：信保业务）、企财及责任险等险种的赔付情况变化，及农险、健康险的应收账款情况变化。

    　　3、 投资：短期承压拖累净利润，但不必过分担忧。

    　　Q1 受A 股市场波动、市场利率承压等因素影响，公司净、总投资收益率分别为3.7%（同比-0.2pct）、3.7%（同比-0.9pct），由此拖累公司整体净利润增速（同比-36.4%），根据根据偿付能力报告披露，太保寿险的综合投资收益率为-0.26%。但保险公司的投资端侧重长期投资收益率的整体提升，受负债端久期缺口下降、资产端久期提升等影响，公司资产负债久期缺口料在继续收窄中，未来EV、NBV 等核心指标受短期投资收益率的波动影响将下降，短期投资波动不必过分担忧。

    　　4、 寿险核心偿付能力充足率147%，基本稳健。

    　　Q1 公司寿险核心偿付能力充足率147%、Q2 预计为140%，基本稳健；因当前仍然属于监管豁免过度期，部分因子未完全切换至二期工程下，后续随着过渡期的结束，预计公司将需在过渡期内发行永续债以补充核心二级资本、以提升寿险公司的偿付能力充足率、保障寿险公司向集团的分红水平。

    　　太保寿险当前核心资本为2058.8 亿，按照监管去年征求意见稿对永续债规模不超过30%核心资本的要求，假设发债规模全部完成，公司核心偿付能力充足率最高为191.3%。后续重点观测寿险公司剩余边际的变化，如该指标继续提升，公司分红率仍将保持稳健向上态势。

    　　5、 投资建议

    　　管理层改革战略方向清晰且坚定，公司致力于坚持长期价值增长、产品结构及队伍均处坚定改革的阵痛期、我们看好公司中长期价值增长之路，也看好改革触底反弹的边际变化；核心偿付能力及分红无需过度担忧，短期关注公司永续债发行规模的实现情况，中长期重点观测寿险改革成果及剩余边际的增长。公司产险业务表现亮眼，Q1 保费增速领先、利润同比改善，未来仍然看好。公司当前PEV 仅为0.4x，处于历史估值底部，给与公司目标估值0.85xPEV，目标价47.4 元，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示

    　　代理人改革不及预期、长端利率大幅下滑、监管政策持续收紧、权益市场大幅下滑