“长航行动”全面启动，寿险转型力度优于同业，维持“买入”评级公司披露2022 年1 季度报告，2022Q1 太保寿险总保费收入994.5 亿元、同比+4.2%，新单业务284.2 亿元、同比+22.1%，主要系银保渠道同比+1108.1%带动，个险渠道新单保费92.2 亿元、同比-44.1%，明显承压，我们认为主要系寿险转型深化、疫情散点反复及保障需求释放缓慢短期拖累。营业收入1465.5 亿元、同比-3.1%，归母净利润54.4 亿元、同比-36.4%，主要系2022Q1 权益市场震荡且2021 年同期基数较高造成投资收益同比-33.3%拖累。由于渠道结构发生变化，银保渠道2022Q1 占比明显提升至38.8%，预计2022 年margin 仍将承压，但银保渠道仍将贡献一定新单保费，我们维持2022-2024 年NBV 预计同比-9.7%/+14.5%/+9.5%。考虑到2022 年权益市场波动较大，我们下调2022-2024年归母净利润至188/320/421 亿元（调前353/515/565 亿元），对应EPS 为2.01/3.42/4.50 元。公司于2022 年初全面启动“长航行动”一期工程，全力推动代理人转型及展业逻辑升级，管理层具备转型成功经验及决心，预计转型进展领先同业，当前股价对应2022-2024 年PEV 为0.4/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级。

    　　寿险代理人渠道承压明显，银保渠道占比提升，关注后续转型进展2022Q1 太保寿险个险渠道新单保费92.2 亿元、同比-44.1%，其中期缴业务80.9亿元、同比-44.5%，短期承压明显，银保渠道重新起航，贡献新单保费110.3 亿元、同比+1108.1%，有力支撑公司新单保费，银保渠道占比提升至38.8%（2021年13.1%），预计渠道结构改变将拖累margin。公司“长航行动”全面启动，有望加速打造“三化五最”队伍体系。2022Q1 代理人月均首年保费收入同比+19.9%，预计高于人力规模降幅，产能得到一定提升，寿险负债端转型进展或领跑同业。

    　　财险实现双位数增长，综合成本结构进一步优化2022Q1 财险保费498.6 亿元、同比+14.0%（2021 年+3.3%），车险244.4 亿元、同比+11.8%（2021 年-4.0%），非车险254.3 亿元、同比+16.2%（2021 年+16.9%），车险在综改后时代实现增长，非车险中预计意外及健康险有所发力。综合成本率99.1%，同比下降0.2pct，费用率降2.0pct 至28.7%，赔付率升1.8pct 至70.4%，成本结构得到进一步优化。公司财险坚持高质量发展，有望实现车与非车双轮驱动，我们维持财险保费2022-2024 年预计同比+12.3%/+12.2%/+13.2%，市场格局有望优化，市场地位持续提升。

    　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期 。