核心观点：

    　　公司披露2022 一季报：一季度归母净利润54.4 亿元，同比-36.4%，寿险总保费收入994.5 亿元，同比+4.2%。

    　　受权益市场回撤导致净利润同比下降，但略好于同业。一季度归母净利润同比-36.4%，但好于国寿（-46.9%）、新华（-78.7%），主要是权益市场回调导致投资收益下降，净/总投资收益率分别为3.7%/3.7%，变化幅度为-0.2pct/-0.9pct，总投资收益率下滑幅度相对同业较小。

    　　寿险继续深化转型，队伍质量提升。代理人新单保费92.2 亿元，同比-44.1%，主要是去年公司积极备战开门红及重疾险退市带来的高基数、人力同比大幅下降、公司战略调整（淡化开门红）等综合因素所致，新单降幅高于同业。但从质量指标来看，随着公司启动长航行动，一季度代理人人均产能提升19.9%，且13 个月继续率同比+5.3pct 至89%，代理人和业务的质量均有所提升，继续观察人力队伍企稳后的产能变化。公司开启价值银保，一季度新单保费110.3 亿元，同比增长11 倍。

    　　财险综合成本率改善。财险保费498.6 亿元，同比+14%，车险/非车险增速分别为11.8%/16.2%，车险增速回归正增长受益于机动车保有量增长和车均保费的提升，而非车险保持稳定增长。一季度公司COR 为99.1%，同比-0.2pct，其中赔付率同比+1.8pct，费用率同比-2pct。

    　　偿二代二期规则下，公司寿险、产险的核心偿付能力充足率分别为147%、184.5%；综合偿付能力充足率分别为247%、234.3%，核心偿付能力充足率好于预期，预计分红比例有望保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：公司持续深化寿险改革。采用EV 估值法得到公司A 股合理价值为38.72 元/股（H 股为31.85 港币/股），对应22 年PEV 估值为0.7X（H 股估值为0.5X），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。