【事件】中国太保发布2022 年第一季度报告：1）营业收入1466 亿元，同比-3.1%。

    2）归母净利润54.4 亿元，同比-36.4%。3）归母净资产2215 亿元，较年初-2.3%。

    4）加权ROE 为2.4%，同比-1.5pct。

    寿险：个险新单保费仍然承压，核心人力企稳回升。1）保费：2022 年一季度寿险保费995 亿元，同比+4.2%。个险新单保费92 亿元，同比-44%，个险新单期缴保费81 亿元，同比-44.5%，我们认为这与疫情反复、年初经济增长承压等因素有关；银保渠道新单保费110 亿元，同比+1108%，我们认为主要原因是公司银保业务聚焦战略渠道，加快打造“芯”业务模式；团险渠道新单保费82 亿元，同比+39%。2）人力：代理人月人均首年保险业务收入同比+19.9%。核心人力环比提升，核心人力人均产能同比、环比均有提升，我们预计“芯”基本法牵引效果凸显成效。3）保单继续率：13 个月保单继续率89.0%，同比+5.3pct，保单质量改善。4）公司2022 年初全面启动实施“长航行动”一期工程，打造“三化五最”的职业营销，推出“芯”基本法，升级代理人支持平台“科技个险”，我们预计未来队伍产能有望持续提升。

    产险：综合成本率小幅改善，保费实现两位数增长。1）综合成本率99.1%，同比-0.2pct。其中赔付率70.4%，同比+1.8pct；费用率28.7%，同比-2.0pct。2）保费：产险实现保费收入499 亿元，同比+14.0%。其中车险保费244 亿元，同比+11.8%，我们认为车险综改对公司的冲击已经逐步淡化；非车保费254 亿元，同比+16.2%。3）车险占比49.0%，同比-1.0pct，非车险占产险保费收入51.0%，同比+1.0pct。我们认为公司始终坚定高质量发展方向，持续优化产险业务结构。

    投资：受权益市场波动影响，总投资收益率下降，综合投资收益率为负值。1）2022 年一季度末投资资产达18673 亿元，较年初+3.0%。2）总投资收益173亿元，同比-34.5%。3）年化净投资收益率3.7%，同比-0.2pct；年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct。4）太保寿险综合投资收益率-0.26%，产险综合投资收益率-0.2%。5）我们认为总投资收益大幅下降的原因是：2022 年初，权益市场大幅下跌，市场利率维持低位震荡。

    偿付能力：我们预计偿二代二期申请过渡期政策成功，保单盈余计入核心资本比例相较行业更高。1）二期规则下太保寿险、太保产险核心偿付能力充足率分别为147%、184.5%，较上季度末分别-71pct、-54pct。2）太保寿、产险预测下季度末核心偿付能力充足率分别为140%、165.1%。

    估值仍低，维持“优于大市”评级。未来公司将在聚焦大健康、大区域、大数据领域的同时，全面实施“长航行动”，打造“三化五最”的职业营销，提升用户体验，创新保险服务，做好存量优化。我们认为中国太保在打造“保险+服务+康养”

    生态闭环建设的同时继续推进专业化的代理人队伍改革，培养面向未来的核心竞争力。目前A 股股价对应的2022E PEV 仅0.36x，估值仍低。基于公司0.5-0.55倍2022 年PEV，合理价值区间28.64-31.51 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。