业绩概览：整体表现基本符合预期。归母净利润同比下降-36.4%至54.4 亿元，股票市场下跌导致投资收益下降是主要原因。考虑代理人新单同比大幅下滑，预期NBV 增速持续承压。2022 年上半年因去年同期队伍和业务基数较高，预计新单业务压力仍大；下半年有望在人力企稳和储蓄业务回暖带动下改善。

    业绩看点：1）新单保费在银保和团体业务强劲增长带动下同比+22.1%；其中银保渠道大增1108%，新单规模破百亿，银保渠道重启后聚焦战略渠道成效卓越；团体业务渠道加强职团开拓，新单保费同比+39.2%；2）代理人月人均新保产能同比增长19.9%，核心人力人均产能亦有提升，表明“三化五最”为核心的队伍转型取得一定效果；3）新人留存持续优化，13 个月保单继续率同比增加5.3 个百分点至89%，业务品质改善，预期与公司切换“芯”基本法和增员速度放缓有关；4）财险保费保持较快增长，同比+14.0%，车险和非车业务分别同比+11.8%、16.2%。综合成本率稳中有降，同比优化0.2 个百分点至99.1%；5）偿二代二期工程规则下财产险和人身险核心偿付能力充足率分别为184.5%和147%，综合偿付能力充足率分别为234.3%和247%，保持较高水平。

    经营挑战：1）近年人力规模下滑幅度为各家上市险企之最，队伍缺口较大情况下，代理人渠道新单负增幅显著，同比-44.1%，其中期交-44.5%，重疾险等长期保障型业务持续低迷也是重要原因；2）预计NBV 持续缩量，新增剩余边际大幅下滑，剩余边际余额或延续负增长，后续利润释放将减缓；3）净投资收益率同比下降0.2 个百分点至3.7%；总投资收益率下滑0.9 个百分点至3.7%，主要因权益市场大幅回撤导致短期投资收益下降，计入其他综合收益的可供出售金融资产浮亏144.8 亿，估算股票基金等权益类资产投资收益率在-8%附近。

    投资建议：短期看公司在业务推动方面的政策施展空间仍大，且2022 年二季度预期随着队伍规模企稳以及储蓄型业务需求回暖，新单增速或将逐季改善。

    长期看公司在基本法改革、多元渠道建设、科技赋能和康养生态布局等转型举措落地方面走在行业前列，期待代理人职业化和专业化建设推进下队伍内质提升带来的价值可持续增长。公司当前估值较低，安全边际较高，调整公司2022、2023、2024 年EPS 预测值为2.41 元、2.96 元、3.36 元，维持审慎增持评级。

    风险提示：转型进度显著不及预期；权益市场震荡；长期利率大幅下行