报告导读

    寿险压力较大，产险量质齐升。

    投资要点

    业绩概览

    22Q1，归母净利润54.37 亿，同比下降36.4%；营收1465.54 亿，同比下降3.1%；ROE 2.4%，同比下降1.5pt；净资产2215.07 亿，相比去年末下降2.3%。

    核心关注

    1、寿险：个险继续承压，银保爆发。

    22Q1，新单保费284 亿，同比增加22.1%。新保的增加，主要得益于银保渠道的爆发式增长，银保新单110.3 亿，超过个险新保（92.2 亿），同比增加11 倍，预计公司主要通过有序布局战略区域、聚焦战略渠道，实现保费爆发，但考虑该渠道的价值率较低，预计对公司总体的新业务价值贡献有限。个险新单方面，压力依然较大，同比下降44.1%，但队伍质态和业务品质改善，新人留存更高，13 月保单继续率同比提升5.3pt 至89%。总体来看，由于贡献主要价值的个险渠道新单下降较大，且销售更多的储蓄类产品，价值率下滑，预计总体新业务价值降幅40%~50%。

    展望未来：太保持续深化“长航行动”一期工程，构建个险、银保及团险的多元渠道格局，个险队伍质态向好，业务节奏更加均衡，改革成效有望逐步体现。

    2、产险：保费快增，成本率优化。

    22Q1，保费498.6 亿，同比增加14%。车险保费244.4 亿，同比增加11.8%，非车保持较快增长，保费254.3 亿，同比增加16.2%。综合成本率99.1%，同比小幅优化0.2pt，主要由于费用率的下降，预计公司通过持续提升精细化管理能力，使得费用率下降2pt 至28.7%。

    展望未来，短期疫情影响车市，预计对车险业务有所波及，但全年来看，产险保持稳健增长的态势不会改变，成本率持平。

    3、投资：股市下跌，投资收益显著减少。

    22Q1，公司投资收益179 亿，同比减少34.6%，净投资收益率及总投资收益率均为3.7%，分别同比下降0.2pt、0.9pt。今年一季度，权益市场较大幅度的下跌，以及长端利率在2.8%上下低位震荡，显著影响公司投资收益。

    4、偿付能力：核心充足率下降较大。

    22Q1，按偿二代二期监管体系，核心偿付能力充足率下降较大，太保寿险147%，相比上季末下降71pt，产险185%，环比下降54pt，但从绝对值看，依然远高于监管50%的要求，充足率较高。

    盈利预测及估值

    中国太保“长航行动”有序推进，公司稳中求进，看好改革成效的逐步显现。

    预计2022-2024 年中国太保归母净利润同比增速为-5.3%/15.1%/36.4%。现价对应2022-2024 年0.36/0.33/0.29 倍PEV。维持目标价35.2 元，对应2022E 集团PEV 0.63 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复蔓延，经济环境恶化，改革推进缓慢，地产风险扩大。