对资本金更为谨慎

    中国太保意外削减2021 年股息，管理层在业绩会上解释了背后考量因素。

    管理层认为， “偿二代”体系升级后（偿二代二期），资本监管变得更为严格。为维持一定的资本储备，并为长期资本支出和监管不确定性做准备，公司决定削减股息支付。公司管理层似乎对“偿二代二期”的潜在影响持谨慎态度，但我们认为中国太保并不缺乏资本金。我们预计公司未来2-3 年将保持稳定的资本回报，其中ROE 约为12%-13%，经营ROE 约为15%-16%。

    我们将公司2022/2023/2024 年EPS 预测下调至人民币3.03/3.50/3.87 元（前值：人民币3.36 元/3.93 元/-）以反映投资波动。我们将基于SOTP 估值法的H 股/A 股目标价下调至32 港币/人民币39 元（前值：34 港币/人民币42 元），并维持“买入”评级。

    寿险：专注于提高代理人产能

    尽管2021 年中国太保的月均代理人数量同比下降30%，但管理层重申其推进寿险转型计划的决心。2021 年代理人保费产能有所提高，但被不断恶化的业务利润率所抵消。根据我们计算，2021 年代理人NBV 产能略有提升。

    中国太保今年未推出大规模开门红促销售活动，因此，我们认为1Q22 的保费增长或将疲软。培育高产能核心代理人是现阶段管理层的首要任务，我们认为2022 年公司总代理人数将继续下降。尽管我们认为代理人产能将继续提高，但这很难弥补代理人数量下降带来的影响，1H22 尤为如此。我们预计公司2022 年NBV 将下降24%，2023 年实现正增长。

    财险：增长势头良好

    自4Q21 车险改革高基数效应减弱后，车险保费恢复增长势头。我们认为车险改革有利于大型保险公司，因其挤压了小型保险公司在佣金竞争中的空间。我们预计2022 年公司车险保费增长11%，综合成本率良好（98.3%）。

    尽管去年受到巨灾的影响，但公司表现亮眼，非车险业务2021 年仍实现了承保盈利。我们认为，受益于严格的风险把控，公司今年有望继续保持非车险业务的盈利能力。我们预计公司2022 年总体综合成本率为98.8%。

    估值具有吸引力

    管理层展现出公司推动寿险业务升级的坚定决心。我们看好该战略，并认为将在未来为公司带来竞争优势。但公司突然削减派息可能会影响部分投资者的积极性。我们认为中国太保0.26/0.39 倍H/A 股2022 年预测PEV 的估值具有吸引力。

    风险提示：新业务价值增速不及预期，重大投资亏损。