核心财务数据：中国太保2021年实现归母净利润268.34亿元，yoy+9.2%；集团内含价值4983亿元，yoy+8.5%；加权平均ROE为12.2%，yoy-0.4pct。

    　　每股分红yoy-23.1%至1.0元，预计偿二代二期工程致使分红短期承压。

    　　银保渠道贡献寿险新单增量,转型成效显现尚待时日。2021年寿险NBVyoy-24.8%至134.12亿元， 主要受NBVM大幅下降（ yoy-15.4pcts 至23.5%）影响。重启银保策略拉动新单保费yoy+17.1%，其中，银保渠道新单保费yoy+331.3%；个险渠道新单保费yoy-0.2%，受益于开门红表现亮眼，个险期交新单同比+11.6%。代理人队伍规模下降，产能提升。2021年公司月均人力yoy-29.9%至52.5万，月人均首年保险业务/月人均首年佣金收入为4638/791元，yoy+42.3%/+16.3%，我们判断，人均产能提升主要受队伍规模缩减影响，寿险转型成效显现尚待时日。

    　　产险实现综合成本率有效管控。2021年公司产险保费yoy+3.3%，综合成本率99.0%，同比持平。细分产品来看：1）车险保费yoy-4.0%，综合成本率yoy+0.8pct至98.7%，客户渗透率、续保率实现提升；2）非车保费yoy+16.9%， 健康险/责任险/农险/保证险保费yoy+37.3%/+24.6%/+19.8%/+8.5%，综合成本率yoy-11.9pcts/-2.6pcts/-0.3pct/-3.0pcts，除健康险（COR为101.9%）外均实现承保盈利。

    　　投资表现稳中略降。2021年公司净/总投资收益率分别为4.5%/5.7%，yoy-0.2pct/-0.2pct。截至21年末，投资资产规模yoy+10.0%至1.81万亿元。

    　　固收类/权益投资类资产占比分别为75.7%/21.2%，yoy-2.6pcts/+2.4pcts。

    　　投资建议：公司寿险改革决心坚定，落地举措明晰；财险龙头优势有望持续凸显，我们预计2022-2024年公司归母净利润yoy+1.9%/+10.1%/+25.5%，当前股价对应22年PEV为0.40倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 利率风险，市场波动风险，寿险改革不及预期，疫情反复。