中国太保公布2021 年年报，报告期内公司实现营业收入4406.43 亿元，同比增长4.4%；归母净利润268.34 亿元，同比增长9.2%。新业务价值134.12亿元，同比减少24.8%；期末内含价值4983.09 亿元，较2020 年末增长8.5%。

    　　报告期内公司面对行业发展环境变化，仍然保持稳健经营，营业收入和净利润均实现同比增长。其中寿险保险业务收入2116.85 亿元，同比减少0.1%；产险保险业务收入1546.11 亿元，同比增长3.3%。但寿险新业务价值率同比大幅下降15.4 个百分点，令新业务价值减少24.8%，进而使内含价值增速回落至个位数。

    　　价值链面临重塑，公司寿险业务亟待破局。在疫情长时间多次反复的情况下，宏观经济和居民可支配收入增速承受下行风险，作为可选消费品的保险产品也遭遇“消费降级”问题，报告期内公司产品结构、定价和销售策略均面临调整，整体价值属性下降。此外，公司在持续进行代理人清虚的过程中，增员不及预期，月均代理人从2020 年的74.9 万人下降至2021 年的52.5 万人，降幅近三成。代理人的快速脱落也使保单继续率显著下降，13 个月和25 个月保单继续率分别下降5.4pct 和6.4pct，进而影响内含价值增速。当前如何快速且有效的增员，如何平衡保费规模和价值的关系仍然是公司亟待解决的问题。

    　　长航行动持续推进，多重举措推动公司“远航”。在行业大环境短期无法改变的情况下，公司通过多项改革举措为助力寿险业绩和价值增长。在渠道改革方面，公司运用金融科技手段，以职业化、专业化、数字化推进代理人渠道改革，通过“芯”基本法和专业化的销售平台，引入专业和体系化的培训赋能营销队伍，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级；通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍三大价值策略，进行区域和渠道的有效布局，助力银保渠道保费收入跨越式增长。同时，公司借政策东风，围绕居民养老需求打造高品质养老社区“太保家园”，目前“太保家园”颐养、乐养、康养三大产品线已全面落地，能有效匹配多层次、多年龄段养老需求，并通过“太保蓝本”健康管理服务作为辅助。预计随着保险康养产业链的持续延伸和拓展，将助力公司寿险业务重回增长快车道。

    　　投资建议：和行业情况一致，公司自2020 年起也持续面临保费增速下滑和价值增长失速的难题，预计在疫情之下，短期内公司新业务价值增速和保费增速还将继续承压。但公司持续推进业务和渠道改革，并通过金融科技赋能提升效率，实现降低成本和精准服务，有望逐步扭转当前的不利局面。此外，公司通过打造康养产业链，并通过和国际投资机构合作探索大健康产业投资，进而构建健康产业生态圈的发展范式，有望为公司提供业绩增长新“引擎”，并构建寿险新增长极。总的来看，我们仍看好公司长期发展前景，故维持“推荐”

    　　评级。当前公司估值仅0.39x22EVPS，具备很高的中长期投资价值，建议积极配置。年内目标价34.8 元，对应0.6x22EVPS。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。