投资要点:

    【事件】中国太保发布2021 年业绩:1)归母净利润268 亿元,同比+9.2%;Q4 单季同比-16%。其中寿险/产险净利润分别同比+1.4%/+21.9%。会计估计变更对税前利润影响-146 亿元(20 年同期影响为-117 亿元)。2)集团EV 较年初+8.5%至4983 亿元,较年中+5.0%;净资产2267 亿元,较年初+5.4%,较三季末+2.7%。3)每股分红同比-23%至每股1.0 元,分红率由20 年的50.9%降至35.9%。

    寿险:NBV、NBV margin、规模人力、保单继续率等均承压,但代理人质态指标已现改善。1)寿险EV 3766 亿元,较年初+10.3%。NBV 134 亿元,同比-24.8%。寿险剩余边际余额3483 亿元,较年初-0.8%。2)代理人渠道新保期缴业务收入248 亿元,同比+11.6%。但NBV margin 同比大幅-15.4pct 至23.5%。3)月均总人力52.5 万人,同比-30%;CG(MDRT 水平)人力同比+170%。代理人月均人均首年保险业务收入4638 元,同比+42.3%。月均首年佣金收入 791 元,同比+16.3%。4)13 个月保单继续率同比-5.4pct 至80.3%;25 个月保单继续率同比-6.4pct 至78.7%。5)我们认为,在“长航行动”以及“三化五最”代理人队伍建设持续推进下,公司未来代理人质量将持续提升。

    产险:综合成本率同比持平,非车业务保费大增。1)净利润64 亿元,同比+21.9%,得益于非车业务的快速发展以及非车综合成本率的下降。2)保费收入1526 亿元,同比+3.3%,其中车险业务、非车险业务同比分别-4.0%、+16.9%。非车险占比提升4.7pct 至39.9%,其中健康险、农险、责任险保费分别同比+37.3%、+19.8%、+24.6%。3)综合成本率99.0%,同比持平。其中车险业务综合成本率98.7%,同比+0.8pct;非车险综合成本率99.5%,同比-2.4pct。4)车险综改已进入下半场,我们认为新规对行业带来的冲击正逐渐淡化,太保产险车险业务保费有望回暖。

    投资:收益率下滑,权益投资占比提升。1)集团投资资产18121 亿元,较年初+10.0%。其中, 固定收益类/ 权益投资类投资占比分别-2.6pct/+2.4pct 至75.7%/21.2%。2)净值增长率同比-2.0pct 至5.4%;净投资收益率4.5%,同比-0.2pct;总投资收益率5.7%,同比-0.2pct。 3)固收/权益/投资性房地产/现金及其他的投资收益率分别4.9%、8.6%、7.3%、1.1%,固收/投资性房地产投资收益率较去年持平,权益/现金及其他同比分别为-1.5pct、-0.2pct。

    估值仍低,“优于大市”评级。我们认为,随着公司继续坚持高质量发展方向,聚焦大健康、大区域、大数据三大重点领域布局,全力打造“长航行动”新引擎以助力人才队伍建设,预计公司未来整体业绩保持稳健增长,市场地位持续稳固,综合实力持续提升。目前A 股股价对应2022E PEV 仅0.39x,估值仍低。给予公司0.5-0.6 倍2021 年PEV,合理价值区间28.64-34.37 元,“优于大市”评级。

    风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品保费增长不达预期。