销售环境依然严峻

    2022 年新年中国太保启动了寿险业务改革计划，而公司的代理人队伍在2021 年就已经历了显著的人员流失。我们估计2021 年公司的寿险代理人规模缩水了近一半，这将使得其2022 年保费增速面临压力。我们预计2022年其保险代理人产能将有所提升，但难以完全弥补代理人数下降带来的影响。我们预测2021/2022 年新业务价值（NBV）增速分别为-19%/-23%。

    太保财险业务景气度较好，1 月财险保费同比稳健增长13%。我们认为未来几年太保有望维持稳健的利润增长。考虑到投资波动， 我们调整其2021/2022/2023 年EPS 分别为人民币2.89/3.36/3.93 元（前值：人民币2.93/3.29/3.85 元）。我们将基于SOTP 估值法得出的目标价下调至34 港币/人民币42 元（前值：37 港币/人民币45 元），维持“买入”评级。

    寿险：代理人或持续流失，但速度放缓

    2021 年，因销售环境艰难且保险公司注重提升代理人质量，中国保险行业的代理人队伍急剧萎缩。我们估计相比年初的74.7 万，2021 年太保代理人队伍可能缩减了40%-50%。2022 新年太保正式启动寿险业务改革，以提质而非增量为目标。因此，我们认为其代理人团队或将持续萎缩，但速度有望放缓。我们认为其代理人产能有望提高，预计2022 年其新业务价值下滑幅度将逐季收窄，且增速将在2023 年转正。

    财险：2022 年景气或改善

    随着车险改革的影响自2021 年四季度起逐渐消退，财险业务的增长态势好于寿险。1 月，太保财险保费同比增长12.7%，为2021 年3 月以来的较高水平。我们认为，车险改革后小型保险公司难以发起佣金战，因此大型保险公司具备一定的竞争优势。我们预计太保2021/2022 年的综合成本率分别为99.7%/99.2%。

    盈利能力稳健，估值具有吸引力

    尽管2022 年太保的寿险销售环境依然严峻，但我们期待其代理人产能实现提升，这对长期增长而言更为重要。太保对房地产的敞口有限，我们认为其稳健的盈利能力将支持股息分派。我们预计2021/2022 年DPS 分别为人民币1.32 元/1.65 元。太保当前H 股股价对应0.31 倍2022 年预期PEV，A股股价对应0.47 倍2022 年预期PEV，我们认为其估值具有吸引力。

    风险提示：保费增速明显下滑；重大投资亏损。